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· 概 要·
通胀压力仍大。10月美国CPI同比和核心CPI同比均有所回落。这一方面与去年同期基数相对较高有关；另一方面，也与全球产业链持续恢复以及美联储持续加息有关。不过，从绝对水平来看，当前通胀水平仍居于近40年来高位。
从结构来看，核心商品通胀是主要拖累，核心服务通胀压力仍大。10月核心商品同比继续回落，为2021年11月以来首次低于核心服务通胀。而核心服务通胀仍在上行，主要租金通胀仍高。
往前看，美国通胀可能在趋势放缓，但放缓速度或较慢。我们预期，到年底美国CPI同比仍在7%以上，核心CPI同比仍接近6%。考虑到美国经济仍有韧性，在通胀仍高的背景下，美联储加息的持续时间或超预期。即使美联储到明年上半年之后逐步停止加息了，高利率环境的持续时间也或将超预期。因而，美联储的政策影响仍将延续。
通胀压力仍大。10月美国CPI同比回落至7.7%，核心CPI同比回落至6.3%，分别较上一月回落0.5个百分点和0.3个百分点。从环比来看，CPI季调环比为0.4%，较上一月持平；核心CPI季调环比则较上一月回落0.3个百分点至0.3%。
通胀的回落，一方面与去年同期基数相对较高有关；另一方面，也与全球产业链持续恢复以及美联储持续加息有关。
不过，从绝对水平来看，当前通胀水平仍居于近40年来高位，通胀压力仍大。
从主要分项来看，能源继续拉动通胀下行，但环比转正。10月能源通胀同比回落至17.6%，为去年3月以来新低，这很大程度上与去年同期基数较高有关。不过，环比由负转正至1.8%，这或与欧佩克减产有关。例如，10月布伦特原油期货价格、汽油价格以及柴油价格环比均由负转正至3.3%、2.1%以及4.4%。
食品通胀和租金通胀也小幅下行，但仍居于高位。10月食品通胀同比小幅回落0.3个百分点至10.9%，居住通胀同比小幅回落0.1个百分点至7.9%，但仍处于近40年来较高的位置。不过，租金通胀仍高，10月主要居住租金同比和业主等价租金同比进一步上行至7.5%和7.9%。
从结构来看，核心商品通胀是主要拖累，核心服务通胀压力仍大。10月核心商品同比回落至5.1%，为2021年11月以来首次低于核心服务通胀。核心商品通胀的回落是核心通胀回落的关键因素，这很大程度上或与全球产业链不断修复有关。
例如，10月二手车和卡车同比大幅下行至2.0%，环比更是连续4个月为负，跌幅扩大至-2.4%。考虑到美国二手车价格对于二手车通胀的领先性，未来二手车通胀或继续下行。
而核心服务通胀仍在上行，10月核心服务通胀同比继续上行至6.8%。这很大程度上与租金通胀仍在上行有关，例如，10月主要居住租金和业主等价租金同比就行上行至7.5%和6.9%。尽管核心服务通胀环比有所放缓，但仍处于相对高位，尤其是权重占比较高的租金通胀环比仍居历史高位，整体来看核心服务通胀压力仍大。
往前看，美国通胀趋于放缓，但速度或仍较慢。第一，截至8月，美国房价增速持续回落至13.1%，但考虑到房价增速对于租金通胀领先性，租金通胀仍将继续推动服务通胀上行。第二，近期能源价格环比仍为正，能源通胀对美国通胀的下拉效应或有所减弱。
第三，美国劳动力市场仍然紧张，工资增速仍高，美国工资-通胀螺旋压力仍在。最后，俄乌地缘风险仍在持续，叠加气候问题，食品通胀或仍保持高位。
此外，截至10月，美国核心弹性CPI同比继续回落，而核心粘性CPI同比仍维持在1982年以来新高的位置。
尽管美国通胀可能在趋势放缓，但放缓速度或较慢，我们预期，到年底美国CPI同比仍在7%以上，核心CPI同比仍接近6%，离美联储2%的通胀目标还很远。
考虑到美国经济仍有韧性，在通胀仍高的背景下，美联储加息的持续时间或超预期。即使美联储到明年上半年之后逐步停止加息了，高利率环境的持续时间也或将超预期。因而，美联储的政策影响仍将延续。