(资料图)
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
近期国内多地出台政策加快“复工复产”，但群体免疫前需求改善或仍乏力。复工先行、复苏未至，上周至今市场调整大概率已经Price-in了这一局面。此外，即将进入数据真空期，春节因素也将令政策打折，市场或仍处波折期，但无法证伪疫后复苏也意味着权益大幅下挫概率不高，进而连续两周调整后A股有望暂时企稳。海外方面，日央行政策转向单一因素对市场影响有限，但需警惕在美联储缩表背景下，全球金融市场仍脆弱。值得关注的是，3月中旬到4月上旬的高频数据将是检验国内疫后复苏的关键。
国内复工开启但复苏未至。1）生产爬坑，但需求仍然偏弱。12月生产高频指标整体处于从低点爬坑趋势，但商品房、汽车、家电等销量环比降幅扩大反映需求远未恢复，因而目前复工的状态远不能称之为复苏。2）12月LPR报价不变，等待调降MLF破局。随着本月初理财产品赎回的开放，叠加11下旬利好政策（防疫+房地产）密集出台，使得经济预期再度走强、债市再度承压，理财赎回潮又起。商业银行的负债成本压力或成为LPR进一步下行的障碍。我们认为当前情况需要调降MLF破局。调降MLF后，银行存款利率的下调空间将被打开，商业银行负债端成本压力才会有实质性释放，或将于明年一季度内落地降息。3）11月财政收入追赶进度，但全年收入大概率不及预期。1-11月公共财政收入完成全年进度的88.3%，较去年下降8.5个百分点，我们预计2022年公共财政收入可能完成全年预算的94%，全年收入或不及预期。
地产继续掣肘美国经济。1）美国地产商信心降至冰点。12月全美NAHB住房市场指数已连续12个月由高点84下行至31，逼近2020年4月低点，前值33。2）抵押贷款利率高企已使得购房者需求显著走弱，成屋销售连降、新屋销售有所企稳。美国11月成屋销售折年数为409万套，为2020年4月以来最低。此外，成屋去库存时间3.3个月，与前值持平。我们预计美国成屋销售或进一步回落，但接近底部。今年美国地产销售断崖式下滑后，房价与地产投资数据亦开始转弱，预计明年地产投资继续拖累经济、房租对通胀的贡献也将转降。3）高建筑成本和弱购房需求压制新屋开工。11月美国新屋开工同比-16.35%，为2020年6月以来新低，前值-8.25%。
日央行货币政策转向单一因素影响有限，警惕连锁反应引致流动性危机。1）日央行只是在等待转向时机。全球通胀与无风险利率中枢上移背景之下，超低利率与YCC势必导致日本金融市场脆弱、波动加剧。11月以来中国防疫政策优化有望盘活日本经济。此外，12月美联储首次降幅加息，可被视为美联储货币政策二阶导拐点。日央行此时选择上调10年期国债收益率上限25BP至0.50%，可谓顺势而为。2）单一因素影响有限。4月以来美日10年期国债收益率的净利差快速收敛并深度转负，Carry Trade空间不大。此外，由于日本政府杠杆率仍高，日本日后的加息操作或也应是小步慢走。整体来看，无论是日本央行本次操作亦或是将来真正的加息操作对全球资本市场影响或有限。3）全球资本市场是否已经进入安全区间？仍需警惕全球出现流动性危机。历次美债曲线倒挂后的4-20个月内均发生了流动性危机。今年4月初美债曲线首度倒挂，至今已有8个多月。只要美联储尚未结束加息并仍在缩表，全球流动性就面临收缩压力。日本央行意外之举虽无杀伤力，但若类似的突发事件接二连三，也不排除成为流动性危机的导火索。
正文
宏观周观点
1、美国NAHB地产市场指数降至冰点
2、美日10年期国债收益率净利差深度转负
风险提示：
国内及海外政策。
以上内容来自于2022年12月24日的《市场计入了怎样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等