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导读
疫情压制、内需疲弱、外需强劲的宏观环境在2023年发生根本扭转，新发展格局将重回政策主线。地方政府GDP量化目标相对保守，重“质”不重“量”，现代化产业体系的重要性明显提升。传统资源大省强调“能源革命”，新老能源仍是未来贯穿新发展格局的主线，数字化转型则是经济发达省份的重点方向，由此带来相关电子设备的投资机会。
摘要
1. 本周聚焦：新发展格局的大幕徐徐展开
1）2023年迎接增长逻辑的拐点。“新发展格局”首次提出于2020年5月，但由于地产下行、疫情冲击以及外需相对强劲，过去两年对理念的贯彻并未有太多实质进展。
2）地方工作重心转变。23年地方政府GDP量化目标相对保守，体现重“质”不重“量”的基本思路，现代化产业体系的重要性明显提升，专项债也更多为产业服务。
3）能源和数字化转型是新发展格局的两个主要抓手。未来五年传统资源大省开启“能源革命”，新老能源仍是主线；经济发达省份则聚焦数字化转型，由此带来相关电子设备的投资机会。
4）风险提示：稳增长政策效果不及预期；中美关系进一步恶化。
2. 国内经济：地产仍疲弱，利率小幅下行
1）上游：原油价格走低，焦炭价格下降，铁矿石价格上升。
2）中游：水泥螺纹钢价格持续走低，动力煤价格持平，唐山钢厂开工率、产能利用率延续上升趋势，主要钢材库存上升。
3）下游：100大中城市商品房成交土地面积出现明显下降，30大中城市商品房成交面积上升，北京拥堵延时指数与上海客运量增加。
4）通胀：猪肉价格持平，蔬菜价格小幅回落，工业品价格出现明显下降。
5）金融：利率与企业债收益率下降，信用利差收缩，美元汇率出现下降。
6）三大需求：全国商品房成交面积较春节前略有下降，全国二手房挂牌出售价格及数量较上周均有上升；建材现价较春节前小幅上升，混凝土平均产能利用率处于低位，庞源指数大幅回升；出口持续下行。
7）产业链：农产品(行情000061,诊股)现货及期货价格回落与上升的数量基本一致，石油化工产品价格多数呈现下降状态，黑色产品价格多数有所上升，有色产品价格有所回落，汽车生产端与电子产业链景气度基本延续回升趋势。
3. 下周关注：数据方面，中国将公布1月M0、M1、M2同比、1月社融、1月CPI等数据，美国将公布当周初次申请失业金人数、汽油产量等数据，欧盟将公布12月欧元区零售销售指数等数据，德国将公布12月制造业订单指数。
目录
正文
1. 本周聚焦：新发展格局的大幕徐徐展开
1.1 2023年迎接增长逻辑的拐点
“新发展格局”不是一个新的概念。2020年5月14日中央政治局常委会议即提出“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。但在这一概念提出的两年多的时间里，“新发展格局”的实施效果并未充分显现。主要有以下三个原因：
第一，地产长周期拐点带来经济转型的阵痛，与地产相关的需求回落速度超过新兴需求补位的速度。2022年末全国总人口较21年末减少了85万人，自1960年以来人口首次出现负增长，人口通缩的趋势不可逆转，将会带来地产需求的长期拐点。2022年商品房销售面积13.6亿平，较21年大幅下降24%。地产长周期拐点带来上下游需求的长期萎缩，一方面是对上游需求的减少，2022年尽管有两位数的基建投资的对冲，基建+地产共同表征的上游需求仍然零增长；另一方面，地产销售下行拖累后周期消费表现也较差。
第二，疫情反复冲击导致消费场景缺失，长期压制三产中枢。我们将2022年和2019年各产业对GDP贡献做一个对比就会发现，除房地产业外，住宿餐饮、交运和批发零售业对GDP的贡献率显著低于疫情之前，体现了疫情对接触性服务业的长期压制。
第三，外需持续强劲客观上降低了扩大内需的紧迫性。疫情以来中国供应链优势一定程度上缓解了全球供应链的危机，海外疫后复苏叠加中国出口份额上升使得净出口对经济增长的贡献处在历史上的高位。
1.2 地方工作重心转变：重“质”不重“量”
疫情压制、内需疲弱、外需强劲的宏观环境在2023年发生根本扭转，新发展格局将重回政策主线。对此我们从地方两会和开年地方工作会议表述中便可窥见端倪。
首先，地方政府GDP量化目标相对保守，体现重“质”不重“量”的基本思路。2022年在GDP基数较低的背景下，各地方制定的2023年GDP增速目标仍相对保守。北京2022年GDP增长仅0.7%，2023年目标定为4.5%以上；上海2022年GDP增长-0.2%，2023年目标也仅为5.5%以上。31个省区市按照经济总量加权平均的GDP增速目标为5.6%，而从历史规律来看，最终全国目标一般低于各地加权目标0.6-0.8个百分点，因此推断全国目标定在5%左右或5%以上的可能性较大，两年复合增速也仅有4%。
其次，现代化产业体系在地方政府年度工作中的重要性显著提升。作为构建新发展格局的首要任务，23年“现代化产业体系”出现在14个地方政府工作报告的重点任务中；与之相比，21年有6个省份的重点工作中提及，22年仅有3个。
最后，从开年地方专项债投向来看，向服务产业集中的趋势更加明显。2023年1月地方专项债共发行4900多亿元，较22年1月的4500多亿略有增加；但投向结构上与22年同期差别较大，主要是市政和产业园区基础设施占比从22年同期的22%上升到超过60%。与过去投向交通、能源、水利等基础设施相比，产业园区基础设施更多是为现代化产业体系服务，体现了专项债资金向服务产业集中的倾向。
1.3 新发展格局的抓手：能源与数字化转型
新发展格局有哪些具体抓手？我们从地方两会政府工作报告中发现，能源转型和数字化转型是两个主要抓手。
一方面，传统资源大省强调“能源革命”，新老能源仍是未来贯穿新发展格局的主线。山西省在重点工作中提出“深入推进能源革命，加快能源绿色低碳转型发展”，强调“2030年基本完成资源型经济转型任务”；内蒙古2023年计划投资6300亿元重大项目，排在首位的是现代能源经济；宁夏在2022年有关绿色发展的重点工作中仅强调“切实改善生态环境质量”，23年则提出“着力推动绿色低碳高质量发展实现新突破”。
另一方面，数字化转型是经济发达省份进一步实现高质量发展的重点方向。“十四五”规划提出数字经济核心产业增加值占GDP的比重从20年的7.8%提升到25年的10%；在新一届地方政府执政第一年，数字化转型也成为各地重点工作内容。例如上海市提出“着力推动城市数字化转型，加快建设具有世界影响力的国际数字之都”。若“十四五”GDP年均增长5%，则数字产业增加值年均增速将在10%以上，根据投入产出表电子设备行业对下游产业的前向关联计算，将带动制造业年均投资4500亿元，年均增长约2%。
1.4风险提示
稳增长政策效果不及预期；中美关系进一步恶化。
2. 国内经济：地产仍疲弱，利率小幅下行
从上中下游角度看，上游原油与焦炭价格走低；中游水泥螺纹钢价格走低，动力煤价格持平；下游100大中城市商品房成交土地面积出现明显下降，30大中城市商品房成交面积上升。猪肉价格持平，蔬菜价格小幅回落，工业品价格出现明显下降。利率与企业债收益率下降，信用利差收缩，美元汇率出现下降。
上游：原油价格走低，焦炭价格下降，铁矿石价格上升。2月3日当周，国际原油价格维持下降趋势，焦炭价格小幅下降；MyIpic矿价指数综合上升；阴极铜价格小幅回落。
中游：水泥螺纹钢价格持续走低，动力煤价格持平，唐山钢厂开工率、产能利用率延续上升趋势，主要钢材库存上升。2月3日当周，水泥价格指数和螺纹钢期货结算价均有所下降，动力煤期货结算价持平，焦化企业开工率小幅回升，唐山钢厂开工率、产能利用率和主要钢材库存延续上行趋势。
下游：100大中城市商品房成交土地面积出现明显下降，30大中城市商品房成交面积上升，北京拥堵延时指数与上海客运量增加。2月3日当周，100大中城市商品房成交土地面积出现明显下降，30大中城市商品房成交面积较上周出现回升，厂家零售乘用车当周日均销量较上周基本持平，北京拥堵延时指数与上海客运量显著上升。
通胀：猪肉价格持平，蔬菜价格小幅回落，工业品价格出现明显下降。2月3日当周，猪肉批发价持平，山东蔬菜批发价格指数出现小幅回落，南华工业品价格指数反弹下降。
金融：利率与企业债收益率下降，信用利差收缩，美元汇率出现下降。2月3日当周，利率方面，货币市场利率呈下行趋势，期限利差与企业债收益率下降，信用利差继续收缩，1年期国债利率保持稳定，10年期国债利率出现下降。汇率方面，除日元汇率上升，其他汇率均下降。
从需求端角度来看，全国商品房成交面积较春节前略有下降，全国二手房挂牌出售价格及数量较上周均有上升；建材现价较春节前小幅上升，混凝土平均产能利用率处于低位，庞源指数大幅回升；出口持续下行。
消费：全国商品房成交面积较春节前略有下降，全国二手房挂牌出售价格及数量较上周均有上升。2月3日当周，各线城市商品房销售较春节前均有不同程度下降，而各线城市二手房销售面积与挂牌量指数较上周均小幅上升。
投资：建材现价较春节前小幅上升，混凝土平均产能利用率处于低位，庞源指数大幅回升。当前建材综合指数小幅上升，玻璃期货价及混凝土平均产能利用率大幅下降，但稳增长预期下庞源指数大幅回升。
出口：出口持续下行。2月3日当周，CBCFI、CCBFI、CCFI、CICFI、波罗的海干散货指数（BDI）、原油运输指数（BDTI）、成品油运输指数（BCTI）均下行。
从产业链角度来看，农产品现货及期货价格回落与上升的数量基本一致，石油化工产品价格多数呈现下降状态，黑色产品价格多数有所上升，有色产品价格有所回落，汽车生产端与电子产业链景气度基本延续回升趋势。
农产品现货及期货价格回落与上升的数量基本一致。2月3日当周，从 CRB 现货价格来看，家畜、油脂、食品价格均小幅下降；从期货收盘价来看，白砂糖、菜籽粕、豆粕、鸡蛋、棉花、苹果、油菜籽、CBOT大豆、CBOT小麦均有所上升，其余农产品期货价格有所回落。
石油化工产品价格多数呈现下降状态，黑色产品价格多数有所上升，有色产品价格有所回升。2月3日当周，石油化工产品价格多数呈现较大幅度的下降。黑色产品方面，除焦煤、扁平、热卷、窄带、螺纹钢呈现出下降趋势外，其余黑色产品价格均有所上升。除镍外，其余有色产品价格均呈现回落趋势。
汽车生产端与电子产业链景气度基本延续回升趋势。2月3日当周，汽车生产端均呈现上升趋势，汽车行业景气度回升。电子产业链，费城半导体指数有所上升，但DXI指数均有所回落。