实际上这是商品异象怪谈的第五期。
之所以换名字，是因为后台不少留言对此系列文章褒贬不一。里面的原因在于该系列文章虽有意义，但内容的续作总体缺乏新颖，单调无力；重复着那几个要素来回分析验证，拾“己”牙慧。也有不少读者建议我重拾旧章，继续往期货理论更深处专研深究。我一直不敢松懈，深恐辜负光阴。无论是期货研究，产业分析，或者是交易体系，交易哲学。这些内容都处于长期的思考及探究之中，我们应当徐徐图之。虽步履维艰，但不足为惧。当然，日常的更新依旧是为了佐证和补充，遇到困难则解决，发现问题则改正。
(资料图)
目前已经在研究总结的几大块内容：基差、价差，结构量化跟踪，期现结合，期现财税，库存分析，合约设计，交割研究等等等等。
今天我们来研究油脂(P，Y，OI)
一、现象
先说几组现象，如下图：
(图片来源：博易大师)
如上图，“菜油-棕榈”的套利走势惊人。01合约价差从2600的位置一路高歌到3600。同样的，“豆油-棕榈”的价差走势也开始崭露头角，如下图：
(图片来源：博易大师)
这和年初棕榈油与豆油价格倒挂形成了鲜明对比。同时，我们再来看各个品种的正套曲线：
(图片来源：博易大师)
棕榈油的9/1正套曲线走势很好的记录了棕榈油从辉煌的宝座下落的过程，1/5及其后面的合约，在新的矛盾点爆发前，终将重复上图的情形。
然而豆油的情况却并不相同，给人一种继续挣扎的感觉。无论是09，抑或是01，都似乎还怀有重归Back的决心：
(图片来源：博易大师)
那么我们再来看看菜籽油，菜籽油则表现得更加明显，属于加强版的豆油。我们通过两组正套曲线就可以得知，如下图：
(图片来源：博易大师)
我们选取的都是9/1及5/1正套曲线，从正套曲线中我们可以发现以下几个事实：
【1】 强弱关系：菜油>豆油>棕榈油
【2】 故事层面：菜油>豆油>棕榈油
并由此衍生出来的一系列譬如稳定性，波动率，预期变化，针对策略等情况。
然而，以上现实情况并非今天的重点。
二、一个月前的分析
我们在一个月前就判断出上述情况是大概率会发生的，同时也开始积极布局。譬如OI1/5正套，P/Y反套，OI/P正套，甚至OI单边多头。
首先我们界定三大油脂一个大环境，在5月份经历了高位的下跌后，无论是外部环境还是油脂内部格局，都无法重新回到之前的高位，尤其是棕榈油；原因在于5月份后市场主讲宏观故事，微观事件回归到第二性；且棕榈油的逼仓中，政策因素过大；价格下来后发现这个故事讲不通了。此前有多疯狂，现今就有多悲惨。这一点显而易见，所以不做过多的阐述。(原因在于，任何品种的分析，都要基于该品种或者该行业所面临的具体情况，在这个既定的情况下去分析。避免出现大趋势为下做多，大趋势为上做空的窘境。)
在此前提下，我们对三大品种逐一分析，第一是仓单，这也是最容易获取的信息；针对仓单而言最基本的解读就是低仓单品种要格外注意，因为低仓单意味着库存水平偏低，我们把仓单简单的理解为可直接变现的现货库存即可；同时仓单的大幅增减也是需要格外注意的，以及仓单和产品季节性的配对，这也是值得我们去分析的；当然，上述内容在此前仓单的文章中都有涉及及解读，可翻阅；我们直接上三大油脂的仓单现状：
首先我们看豆油。豆油仓单数量具有明显的季节性，于每年的3月底集中注销。所以仓单也是在每年的3月底数量最低，并在后面跟随市场变化而变化。通过豆油的仓单图，我们可以简单的定义豆油的仓单情况为中性，也即无过大的仓单压力，亦无库存极低带来的搅动问题。
其次我们再来分析菜籽油。相对于豆油，显而易见的是菜籽油具有明显的低库存搅动问题。也就是低仓单的现状，代表着菜籽油低库存的问题，而低库存的内涵就多了。换句话说，多头可以在特定的时点下充分利用低库存进行故事的讲解，从而实现市场对手盘的收割。
最后是棕榈油因为仓单注销及注册较为频繁，通过其仓单难以判别出其基本现状。在仓单研究的文章中，我们也并未将棕榈油归类到适合仓单分析的品种范围之内。
在已有的数据下。第二我们研究基差及现货价格，关于基差的研究文章，也写了好几个月，中途修修改改、增增减减的内容很多，也不知道什么时候能发出，也当徐徐图之吧。
从基差的维度上来分析(图为[现货-主力合约]进行基差数据的统计)，三大油脂只是延续了仓单带来的结论。同时也能看出菜籽油、豆油依旧保持着中规中矩的Back结构，而棕榈油则已经呈现出Flat Contango结构或者Flat Back结构的样式。与此同时，我们再对现货价格进行查询验证，如下图：
在此，我们最后提出一点：现货价格与近月价格的对比我们称之为“连续基差”(C.Basis)，这里便不赘述，我们会在基差的文章中详细展开讲解。随着期货到期，近月约在临近每个连续合约的摘牌，连续基差在(除去交割成本等杂项后)理论上应该收敛于0。我们从油脂2209合约到期就可以看的出来，棕榈油的09到期前，连续基差是缓慢收敛的，这也就代表了价格逐渐趋于合理，同时缓慢的基差收敛也意味着期货价差并不会有太大的变动，也就意味着棕榈油的故事已经接近尾声。
我们用连续基差再来分析菜籽油与豆油，发现基差的收敛只是在最后几个交易日瞬间完成。并趋于零。这代表了市场上对于菜籽油与豆油的矛盾相对突出，尤其是菜籽油——连续基差不到最后几天并不收敛，这也代表了菜籽油期现两个市场中存在暂时不可调和的矛盾，结合我们上述所分析的，就能理解及推演将来大概率可能会发生的故事。详见下图：
通过以上内容，我们就可以判断三大油脂的格局及演变。首先能确定的是棕榈油是最没有故事性可讲的，上面的多头要么是此前被套的，要么是待宰的羔羊；前面多头多威猛，目前空头就有多狂傲。其次是豆油，豆油处于一种不上不下的尴尬局面，多也不是空也不是，是豆粕的附庸，也是菜籽油的附庸，多空进退两难。最后菜籽油则是一股清流，容易被拿出台面上来回翻炒，今天说没货，明天说断粮，毕竟库存摆在那，只是缺少爆发点。
由此我们就可以很容易得出我们可以尝试的策略，最优选择肯定是跨品种套利，选择OI/P的正套，P/Y的反套，总之原则就是拿棕榈油作为空配即可；其次也可以选择跨期，最理想的是OI11/01正套，如果对OI11的风险偏好低，可以选择OI01/05的正套。甚至市场情绪来了，OI单边也是可以接上的。最后就是选择期权进行操作了，三大油脂都有场内期权，这也是一个可操作的方案。
三、后记
上述内容解读完，本文也接近尾声。
由于我们选出品种及策略的时间正好是月初，对09合约的到期也做了全面的归纳。这也是为什么我们一直提到的：别错过了对活跃合约到期及即将到期时候的观测，因为此时就是区别基本面王者及弱鸡的最佳时期。
同样的，本次分析也有问题。主要问题在于，第一过于重视基本面的研判而忽视了宏观层面，一个月以来市场还是宏观故事讲得多，菜籽油也只是在最后几天爆发。如果宏观再差点，上述策略都要面临亏损的局面。第二产业端分析不研究，只看了油脂，而没有看粕类，实际上这段时间以来油脂一直是粕类的附庸，这一点从两者涨幅就很清晰；如果分析了粕类，两者比较更大可能会选择粕类进行交易。最后就是文章中虽然没有介绍其他的考量维度，但实际上在选择品种及制定策略的过程之中，我们还是参考了很多其他不同的角度去分析，只是因为有些不好叙述或者是过于简单没有归纳，上述内容要素为典型代表。
本文写于09/27-09/28.最后，本文仅作为复盘。
名词解释：
[1] 正套曲线：指代正向套利的曲线；用近月减去远月所构成的价差图。
[2] 低库存搅动：指代低现货库存给期货市场带来的一系列波动。
[3] 基差：某一特定商品于某一特定的时间和地点的现货价格与期货价格之差；现货价格减去期货价格。
[4] 连续基差(C.Basis)：为现货与连续合约之差，连续合约通常是离现货最近的合约；临近每个连续合约的摘牌，连续基差在(除去交割成本等杂项后)理论上应该收敛于0。
（文章来源：资本小论）