摘要：
9月份以来，为了匹配持续去化的钢材库存，在废钢到货持续低迷的背景下，钢厂长流程产量持续攀升并逐步接近上半年高点，矿石现货与2210合约持续强势，相较于现货，铁矿石2301合约在汇率贬值的情况下重心也有所抬升，10月17日收于686元/吨。
(资料图)
铁矿石9月供需整体表现良好的背景下，并没有引发价格的大幅上扬，反而横盘震荡接近一个月，更多是受制于钢材利润偏低与下游需求羸弱的缘故，目前按照当前铁水与发运来看，铁矿石自身供需矛盾并不大，供给微增但需求有下滑预期，后续大方向将跟随产业逻辑，一旦旺季需求二次落空，警惕弱需求引导新一轮负反馈。
核心观点：
估值：
绝对价格中性，钢厂利润低位，比价中性，进口利润中性，整体估值中性。
驱动短期：
1、短期生铁产量高位震荡，目前钢材产量与需求严格匹配，中期关注钢材下游需求引导，需求好坏决定了未来铁水需求的持续性；
2、下游库存偏低，钢材需求预期好转前，除季节性补库以外排除钢厂主动补库行为；
3、澳巴发运中性，环比仍有增量空间，但已然不多；
4、非主流矿受价格压制，内矿关注11月以后安检格局能否好转；
5、政策驱动
当前铁矿石估值中性，驱动中性，自身矛盾不大，供给环比有增量，需求有下滑预期，大方向跟随成材。
风险点：
1、供给扰动
2、政策风险
3、汇率风险
正文：
一、估值：绝对估值中性，相对估值中性
9月份以来，为了匹配持续去化的钢材库存，在废钢到货持续低迷的背景下，钢厂长流程产量持续攀升，mysteel247家钢厂日均铁水产量从213逐步抬升至240的水平，重新来到上半年高点，矿石现货与2210合约持续强势，相较于现货，铁矿石2301合约在汇率贬值的情况下重心也有所抬升，10月17日收于686元/吨。
当前铁矿石绝对价格中性，目前铁矿石01合约处于80-90美金区间，基差贴水幅度依旧较大，已经较为明显的反应了需求悲观预期。相对估值上，螺矿比与钢厂利润持续处于历史低位，在下游需求没有明显扩张的情况下，钢厂高产量注定难有高利润，因此港口低品矿表现相对强势。
图1:铁矿石9月窄幅波动，汇率贬值抬升估值重心
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
二、驱动：短期现实依旧强劲
2.1、供需角度看铁矿石驱动
进入四季度，四大矿山整体发运仍有增量，但随着财年计划接近尾声，整体增量空间已然不多，考虑到发运比例回升的影响，四季度主流矿山进口整体增量大致在800万吨左右。其中，力拓为了弥补上半年的发运减量，在发运计划持平的情况下预计四季度中后段存在脉冲式增量，增幅预计为300万吨，BHP杨迪产量下滑，但SF矿区有增量空间，整体预期持平，FMG超额完成任务，VALE在不下调年度发运计划的情况下，下半年仍有400万以上的增幅空间。
图2:主流矿山仍有发运空间
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
非主流板块，昆巴矿由于运输公司罢工导致铁路与港口服务中断，其出口销售受影响幅度较大，目前出口销售受到约12万吨/天的影响，目前Transnet公司拒绝了至少7%的加薪提议，仅仅提供5.3%的加薪上限，南非运输与联合工会工人暂时仍未接受，关注拉锯战能否在10月底完成结束。其他非主流矿在普氏指数下跌到90美金附近后整体发运已经出现了明显下滑，价格对发运的影响环比下降空间已然不多，国内矿山受矿难影响安检持续，唐山和山西个别矿区影响会持续到10月底，预计10月环比下降140万吨，10月生产情况低迷，11月预期环比有所好转，若安检有所放松，则整体四季度内矿产量基本能维持去年四季度水平。非主流在四季度整体较3季度有目前有所下滑，但空间不多。
图3:非主流矿山短期受影响，但环比影响空间不大
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
铁矿石需求方面，年初至今钢厂粗钢产量同比下滑4000万吨，其中废钢贡献量缩减2000万吨，在全年粗钢要求同比不增的情况下，目前基本已经完成了压减任务，因此四季度若维持当前废钢到货情况，那么四季度铁水产量很难有过高的期待值。
图4:钢材需求难以大幅抬升的前提下铁水需求已经见顶
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
整体上看，铁矿石面临着供给持平微增，需求微降的供需预期，铁矿石短期港口疏港量高位震荡，但是有走弱预期。
2.2钢材需求与产业博弈看铁矿石驱动
今年，钢材需求持续处于历年最低水平，弱需求也让钢厂对于生产表现得较为谨慎，五月份钢材负反馈影响的产量仅仅体现在电炉产量的下滑，高炉依旧维持高产，而到了6月份负反馈逐步蔓延至长流程生产，6-7月份的大幅下跌让整个市场形成了今年需求并不乐观的一致性预期，因此即便是淡季去库幅度过快，乐观预期也很难有过高的期待值，基于此，钢厂对于铁矿石的采购行为表现的较为谨慎，按需采购为主，对应的247家口径钢厂库存持续偏低，目前看除非季节性补库，不然很难看到钢厂集中采购行为。
图5:铁矿石钢厂主动补库行为弱化
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
目前钢厂利润已经下跌至较低水平的情况下，钢厂铁水产量依旧高位震荡，因此旺季依旧需要较好的需求承接高产量，按照目前钢材实际需求表现，基建作为今年钢材需求发力的增长点，在后期整体没有新增专项债的情况下，大概率环比增量有限，因此今年房地产整体数据羸弱的情况下，季节性的需求环比回升高度很难有过高的想象空间，而到了11月中下旬后，需求的季节性下滑很难承接如此高的铁水产量，短期钢材可能依然会季节性去库，随着冬季淡季表需下滑，钢厂大概率会以减产的形式匹配需求，铁矿石存在走弱预期。
图6:材季节性需求回升，需求的持续性影响黑色的盘面走势
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
三、总结
当前铁矿石估值中性，驱动中性，矿石由于汇率贬值80美金重心逐步上调，目前价格已经较大幅度反应了未来的悲观预期，当前铁矿石自身矛盾不大，供给环比有增量，需求有下滑预期，大方向跟随成材，关注未来需求表现，一旦旺季需求二次落空，警惕弱需求引导新一轮负反馈。
（文章来源：永安期货）