供应水平偏低下消费旺盛，蛋价淡季创历史新高
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10月国庆节后是鸡蛋的消费淡季，各地备货结束，库存需要时间消化，蛋价历年来多呈高位下跌趋势。今年蛋价却一轮高过一轮，最高点出现在10月下旬，粉蛋均价最高5.7元/斤，红蛋均价最高5.9元/斤，山东、河南和东北地区红蛋一度达到6.1元/斤，创下历史高度新记录。淡季创历史新高，远超市场预期。
出现如此强势行情，往往是供需两端共同影响导致的。当前的蛋价水平同样超出了笔者的认知，需要反思。
(1)高饲料成本延缓在产存栏恢复速度，供给水平被高估。2021年和2022年养殖持续盈利，但持续盈利并未带来在产存栏的快速增加，养殖户补栏热度并不高。究其原因，玉米和豆粕大幅上涨给蛋鸡养殖带来了不小的压力。我们与上个高蛋价年份2019年进行对比。尽管今年蛋价超过2019年，但今年饲料成本持续攀升，斤蛋饲料成本在3.3元/斤-3.7元/斤之间波动，而2019年斤蛋饲料成本在2.3元/斤-2.6元/斤，仅成本端今年就高过2019年1元/斤，因此受成本端积压，今年历史最高蛋价并没有与之匹配的最高利润。另外，养殖户上鸡投入过大，只鸡上鸡成本接近40元/只，一万只鸡从上鸡苗到开产要投入40万，2019年只需要27万，投入高，未来风险越大。尽管今年养殖盈利绝对水平不低，但投入与产出的比例远低于2019年，养殖比较收益下降，因此养殖户补栏积极性并不高，在产存栏恢复进度较慢。因此，高饲料成本是供给水平持续偏低的根本原因，只看到了盈利，忽视了养殖户面临的压力和风险，导致高估了鸡蛋供给水平。
(2)消费旺盛是蛋价上涨的主要推力。10月不仅鸡蛋较为强势，同为生鲜品的如猪肉、蔬菜和鸡肉同样出现了一轮上涨。多品种一起上涨，说明不是某一品种供给水平偏低影响价格，而是消费旺盛起到了普遍影响。尽管处于消费淡季，但在各地疫情防控的背景下，包括鸡蛋在内的生活必需品刚性增加。鸡蛋耐储存，烹饪灵活，更受居民青睐，家庭鸡蛋消费习惯改变，鸡蛋消费和常备库存增加。因此鸡蛋居民消费旺盛，内销走货较快。鸡蛋消费价格弹性下降，因此消费并未因价格上涨而下降，蛋价得以创新高。
现货预计回落为主
6元/斤的历史最高蛋价难以长期持续，现货预计回落为主。供给水平增加。当前蛋价，老鸡养殖利润较好，而上鸡成本过高，淘鸡/鸡蛋处于较低值，延养老鸡成为养殖户较优选择。尽管开产水平偏低，但老鸡持续惜淘，在蛋价持续强势下，在产存栏逐步增加。消费继续增长的空间不大。支撑蛋价最主要的因素是居民鸡蛋消费旺盛。但随着推移，疫情对鸡蛋消费的影响正在边际下降，目前替代品和猪肉价格已显“疲态”，高价蛋对消费存在一定的抑制作用，产业出于风控考虑，对高价蛋采购较为谨慎，维持低库存策略，因此消费继续增长的空间不大。供给水平提升，消费水平逐步下降，高蛋价难以持久。
期货01贴水幅度较大，关注现货下跌幅度
期货01贴水幅度较大，后市走势关注现货下跌幅度。在现货强势上涨时，期货跟随上涨，但走势较为理性，涨幅远不及现货。截止10月28日现货价格最低点，河北粉蛋价格5.45元/斤，主力01合约收于4.3元/斤，01合约贴水现货幅度1.1元/斤，贴水幅度历史之最，01距离交割尚有2月时间之余，市场担忧后期现货存在大幅下跌的可能，大幅贴水或以现货大幅下跌的方式完成修复。另外01合约存在交割接货进入春节的可能，不利于买方，对01存在压制。大幅贴水总要修复，01未来走势主要取决于现货下跌幅度，如果现货下跌幅度不及预期，则期货或反弹共同修复贴水，如果现货大幅下跌修复贴水则期货或维持偏弱格局。
现货跌幅预计暂时有限，但影响跌幅的因素较多。当前鸡蛋消费仍较高，产业库存较低，随着蛋价下跌存在补库的需求，因此需求端对鸡蛋仍有支撑，预计跌幅有限。但影响蛋价跌幅的因素较多，需要关注淘鸡进度、疫情变化和饲料成本变化等。高蛋价持续时间与淘鸡量呈反向关系，蛋价下跌越早幅度越大，越有利于淘鸡，下跌幅度反而受限；疫情影响鸡蛋消费水平的高低，从而影响蛋价跌幅；在供给水平偏低下，饲料成本线对蛋价存在较强支撑，一旦跌至成本线，养殖户惜淘，老鸡加速淘汰，从而支撑蛋价，目前小养殖户综合饲料成本线在4.3元/斤左右。以上三个因素都存在较大的不确定性，因此对蛋价下跌幅度还需重点关注以上三个因素。
养殖户补栏积极性回升，期货远月承压
养殖利润逆季节性增长，养殖户补栏积极性回升。从长周期来看，经过连续盈利，蛋鸡在产存栏呈恢复增加。尽管前期蛋价持续强势，但受高饲料成本压制，利润空间有限，加上补栏投入成本大幅提升，导致养殖户蛋鸡补栏积极性并不高。目前这一情况有所改变，一是高蛋价持续较长时间，养殖户持续盈利，资金压力下降；二是当前是鸡蛋淡季，养殖利润逆季节性上涨，且能在高位持续，养殖户对未来预期转向乐观。资金充裕且对未来预期乐观，养殖户补栏积极性明显提升，部分空栏的养殖户再次回归，蛋鸡苗价格明显上涨，大龄青年鸡紧俏。
期货远月承压。补栏明显增加是从10月开始，开产要到明年3月以后，因此预计3月之后鸡蛋供给水平或大幅增加，期货远月承压。经过连续2年的盈利，产业已从2020年的亏损中走出，长线来看，产能持续增长，蛋价或将逐步转入熊市。当前饲料高成本短期尚难改变，对蛋价的影响还将持续，饲料的高低长期影响鸡蛋运行重心，一旦饲料成本回归，蛋价下方空间也或将打开。
总结
10月消费淡季，蛋价创下历史高度新记录，红蛋均价达到5.9元/斤。供应水平偏低下消费旺盛是蛋价强势的主要原因，高饲料成本延缓在产存栏恢复速度，供给水平被高估，同时消费端鸡蛋刚性增强，居民鸡蛋消费旺盛。
高蛋价下，老鸡持续惜淘，在产存栏逐步增加，消费继续增长的空间不大，高价蛋对消费存在一定的抑制作用，产业出于风控考虑，对高价蛋采购较为谨慎。因此预计现货难以持续高价，回落为主。
期货01贴水幅度较大，未来走势主要取决于现货下跌幅度，如果现货下跌幅度不及预期，则期货或反弹共同修复贴水，如果现货大幅下跌修复贴水则期货或维持偏弱格局。需求端对鸡蛋仍有支撑，预计现货暂时跌幅有限，但同时需要关注淘鸡、疫情和饲料成本等因素变化可能对现货下跌幅度存在影响。
进入10月蛋鸡养殖利润逆季节性增长，养殖户补栏积极性回升，预计明年3月之后鸡蛋供给水平或大幅增加，期货远月承压。经过连续2年的盈利，长线来看，产能持续增长，蛋价或将逐步转入熊市，饲料的高低影响鸡蛋运行重心。
（文章来源：中泰期货）