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11月美联储FOMC会议结束后，贵金属短暂探底后大幅拉升，符合我们作出的“相对低位的贵金属配置价值将逐渐凸显，交易中可逐渐切换空头思路，逢波段回调企稳后低位轻仓试多”的预判。但细致探究此次反弹主导因素，我们认为主要是受市场风险偏好改善推动，而非为我们此前提及的天时地利人和三方面条件发挥效用所致。
当前的反弹行情，表面推动因素在于市场风险偏好改善，持有成本端上表现为美元大幅回落，而美元回落的主导因素则在于以德国领导人出访中国及美国中期选举拉开帷幕使得疫情以来的政经格局和地缘政治局势产生了部分重构预期。一方面，中欧进一步加大合作，使得深陷俄乌冲突被迫与美国牢固绑定的欧洲为自身赢得了喘息时机，提振欧元走强。另一方面，美国中期选举执政党民主党至少在参众两院中丢掉一个议院的基础预期也对年内主题之一——俄乌冲突的后续走向产生了潜移默化的影响。基于上述预判，则拜登政府对乌克兰支持可能面临削弱，这响应增强了冲突双方进行和谈的预期，因而近期出现了欧股强于美股以及商品普涨而原油偏弱的分化走势。
但从根本上来看，上述风险偏好改善的因素存在一定不确定性，而从贵金属“转势”的天时地利人和三方面因素看，我们也认为当前反弹的持续性亦有待观察。美经济放缓层面，经济深度放缓趋势确立，衰退预警指标10年期与3月期美债利率持续倒挂(源于当前短端利率更快的上行，长端利率趋势性下行尚未出现)，但我们看到当前的实际利率趋势性回落行情未现，经济放缓定价尚未启动，反而是近期美联储看重的通胀预期指标持续向上修复，或将迎来其新一轮鹰派预期管理。联储紧缩预期变化层面，当前12月加息50基点预期仍相对占优，终值利率仍位于5.0-5.25%一线，紧缩步伐虽然放缓但尚未停滞，联储官方也未有暂停加息相关讨论。资金面上，仍以空头回补为主，对应CFTC投机净多持仓持续增加与ETF持仓增加的情况也未出现。
我们认为当前贵金属总体上仍处于底部宽幅震荡走势。因而从策略上，建议配置层面暂时以持仓为主；交易层面多单波段滚动操作为宜，当前点位追多需谨慎。
（文章来源：一德期货）