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美豆定产后，全球大豆价格驱动主要在于美豆出口以及南美大豆种植情况，目前巴西大豆种植进度过半，阿根廷大豆种植进度偏慢，拉尼娜现象对南美大豆产量预期的影响逐步增强，尽管今年南美主要大豆产地均增加了大豆种植面积，但后期实际产量可能不及此前预期那样乐观。另外，巴西在政府换届前后提出生柴掺混政策的变动，存在市场炒作的空间，若该政策落地，则会大幅提高企内需，对出口有所挤占，但也不排除下届政府会推翻该政策的可能。
国内与外盘存在分化，11月末随着进口大豆的大量补充，进口大豆库存已初现拐点，豆粕累库周期可指日而待，预计11月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕2301合约上方压力将逐渐显现，前高阻力较强，12月单边区间预计4000-4300。
一、行情回顾
11月豆粕主力与美豆走势分化，美豆新季大豆基本定产，USDA11月报告符合市场预期，小幅上调美豆新作单产及产量预期，南美大豆种植进度正常，拉尼娜影响尚有限。11月初受俄乌问题带来的全球谷物供应危机影响，美豆走出一波上扬行情，但自身基本面驱动有限，11月整体维持高位横盘整理态势。豆粕与美豆走势分化，一方面受到美豆成本端支撑，另一方面，受疫情和美豆河运问题影响，进口大豆到港被推迟15-20天，晚于此前预期，国内豆粕库存持续下滑，反弹拐点被延后，而元旦和春节将近，下游养殖利润支撑下，豆粕需求仍较为强劲，现货价格居高不下，豆粕主力盘面表现坚挺。
二、全球大豆基本面分析
2.1 全球大豆供应——美豆定产，拉尼娜对南美大豆种植的扰动增强
1)美豆定产，11月报告显示产量预期较前月反弹
USDA11月供需报告亮点在于调高美豆2022/23年度大豆单产、产量以及期末库存，调高阿根廷大豆出口，调低全球大豆期末库存，但对于巴西大豆，USDA报告仍维持丰产预期，同时，也没有因为此前生物柴油政策的调整预期而调低出口。报告之后，美豆基本定产，全球大豆格局的驱动转向南美大豆种植以及美豆出口销售情况。
具体来看，USDA11月供需报告数据显示，预计2022/23年度美国大豆播种面积8750万英亩(收获面积8660万英亩)；大豆单产50.2蒲/英亩，环比上调0.4蒲/英亩；产量43.46亿蒲(1.18亿吨)，环比上调0.33亿蒲；压榨量22.45亿蒲(6110万吨)，环比上调0.1亿蒲；出口量20.45亿蒲(5566万吨)，与上月持平；期末库存2.2亿蒲(599万吨)，环比调高0.2亿蒲，库存消费比仍然保持偏低水平。
2)巴西播种进度正常、阿根廷进度延后，第三年拉尼娜或继续冲击南美大豆产量
在美豆收割季结束后，全球大豆供应将开始进入南美大豆驱动周期。咨询机构 DATAGRO 预计 2022/23 年度南美大豆播种面积将达创纪录的 6685 万公顷，比上年度 6387 万公顷高 5%，播种面积连续第六年增长。预计南美大豆产量 2.1816 亿吨，比上年度 1.8176 亿吨增加 20%。其中，预计巴西大豆播种面积从 4180 万公顷增至 4379 万公顷，大豆产量 1.5332 亿吨，比上年度 1.3882 亿吨增加 11%。预计阿根廷大豆播种面积从 1620 万公顷增至 1700 万公顷，产量有望达 4698 万吨，同比增 9%。
巴西大豆播种进度追平历年同期，阿根廷有所延后。巴西咨询机构Safras & Mercado公司的调查显示，截至11月18日，巴西2023/23年度大豆播种面积达到预期总面积的76.7%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的84.2%，与过去五年平均水平(77%)一致。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于阿根廷正在经历严重的干旱，且预计未来数日降雨非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播种正面临严重推迟。交易所表示，截至11月25日为止大豆的播种仅完成19.4%，低于去年同期的19.9%。尽管今年的播种面积预计为1670万公顷(4130万英亩)，略高于去年的1630万公顷(4030万英亩)，但干旱导致土壤中几乎没有水分。
此前布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，如果未来两个季度的天气有所改善，阿根廷2022/23年度大豆单产将与2021/22年度类似。该交易所的数据显示，2021/22年度阿根廷大豆单产为2.8公吨/公顷，这是2014/15年度以来的第三低点。阿根廷大豆种植工作从10月底开始，大部分田间工作在11月和12月进行。交易所称，如果气象预测准确，中部地区的单产可能与2021/22年度相似，东部偏远地区的单产可能低于平均水平。
3)USDA报告对南美大豆产量预期仍较为乐观
对于南美大豆，USDA预计2022/23年度巴西大豆产量1.52亿吨，环比持平，同比增加2500万吨；压榨量5175万吨，环比上调25万吨，同比增加75万吨；出口量8950万吨，与上月持平，同比增加1014万吨；期末库存3124万吨，环比下调7万吨，同比增加790万吨。
USDA预计2022/23年度阿根廷大豆产量5100万吨，环比下调150万吨，因为干旱影响面积增幅，但产量仍同比增加560万吨；压榨量3975万吨，环比下调75万吨，同比增加92万吨；出口量720万吨，环比上调20万吨，同比增加710万吨；期末库存2400万吨，环比下调20万吨，同比增加10万吨。
4)全球大豆供应趋松看待
美豆产量已定、南美大豆丰产预期之下，USDA认为全球大豆供应预期较去年同期有所好转，具体来看，对于全球大豆，USDA预计2022/23年度全球大豆产量3.9亿吨，环比下调46万吨，高于去年同期的3.56亿吨；全球大豆需求量3.8亿吨，环比下调7万吨，同比增加1700万吨。全球大豆期末库存1.02亿吨，环比上调165万吨，同比增加750万吨。
2.2 全球大豆需求——美豆河运压力有所缓解，巴西生柴掺混政策提振其内需
1)美豆10月国内压榨与预期基本持平，较9月有所好转
美国油籽加工商协会(NOPA)10月报告显示，10月豆油库存为15.28亿磅，市场预期为15.35亿磅，9月份数据为14.59亿磅，2021年10月数据为18.35亿磅。10月大豆压榨量为1.84464亿蒲式耳，市场预期为1.84464亿蒲式耳，9月份数据为1.58109亿蒲式耳，2021年10月数据为1.83993亿蒲式耳。
2)美豆河运压力有所缓解，但出口检验较去年同期偏弱
美国农业部出口检验报告显示，截至11月17日当周，美国大豆出口检验232.9万吨，高于一周前196.4万吨，低于上年同期251.6万吨。迄今，2022/23年度美国大豆出口检验总量1712.8万吨，同比减少10.5%，为美国农业部出口预测目标5566万吨的30.8%。美豆集中收获上市，内陆河运输压力缓解，大豆出口检验数据有所改善。
3)巴西生柴掺混政策存在炒作空间，或挤占下年度出口空间
巴西矿业能源部称国家能源政策委员会(CNPE)决定将2023年3月31日之前的生物柴油掺混率维持在10%；从2023年4月1日起，将生物柴油掺混率提高到15%。若实施则2023年生物柴油行业大豆需求将达3000万吨。豆油占生物柴油生产中植物油用量的70%。CNPE还决定，根据任何技术生产的生物柴油都可以用于生物柴油掺混，其中可能包括巴西国家石油公司的R5柴油，其中生物成分的比例为5%。
但是，巴西国家能源政策委员会(CNPE)关于生物柴油的新政策引发巴西生物柴油行业抗议。此外，巴西下届政府将于 1 月 1 日上任，有可能改变现任政府的这一决定。
4)阿根廷内需低迷，农民惜售情绪浓厚
阿根廷官方数据显示，2022年10月阿根廷大豆压榨量291万吨，比9月份287万吨增长1.3%，但比上年同期333万吨降低12.6%，反映出今年阿根廷压榨行业持续低迷。德国汉堡《油世界》数据显示，今年9-10月，全球大豆压榨量创三年来的低点，其中阿根廷和欧盟27国压榨量的下降幅度超过中国、美国以及印度的压榨量增幅。
另外，阿根廷经济部长SergioMassa在与农业部门领导人会面后表示，针对大豆及其衍生品的阿根廷比索兑美元汇率为230，将于周一开始实施。目前，官方汇率约为165比索。Massa预计该调整将至少带来30亿美元。这项政策旨在鼓励出口，因为许多阿根廷人担心，在高通胀率下，本币会进一步贬值，一些农民宁愿将大豆储存起来，也不愿以不利的价格出售。此外，阿根廷央行正寻求增加外汇储备，这在很大程度上是为了满足偿还债务的需要。
三、国内大豆及豆粕基本面分析
3.1国内豆粕供应——大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现
1)国内大豆进口开始反弹，但11月进口大豆到港不及预期
海关总署数据显示，中国10月份大豆进口量同比下降19%至414万吨，为2014年以来的最低水平，原因是全球大豆价格高企、压榨利润率低以及买家削减了大豆购买量。海关总署数据显示，今年前10个月，中国大豆进口量为7317.7万吨，同比减少7.4%。
据Mysteel农产品团队初步统计，大豆船期上看，2022年11月份国内主要市场油厂进口大豆到港量预计121船，共计约786.5万吨(本月船重按6.5万吨计)。12月进口大豆到港量预计为860万吨。
2)11月油厂压榨表现低迷
受进口大豆供应不足影响，11月油厂开机率及压榨情况表现不佳。2022年第46周(11月12日至11月18日)111家油厂大豆实际压榨量为152.86万吨，开机率为53.13%。油厂实际开机率低于预期，较预估低14.28万吨；较前一周实际压榨量增加0.12万吨。预计2022年第47周(11月19日至11月25日)国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计206.36万吨，开机率为71.73%。
3)当前豆粕库存处于历史性低位，但进口大豆库存初现拐点
据国家粮油信息中心数据统计，截至11月21日，国内大豆到港量增加，油厂压榨量维持低位，大豆库存大幅回升。全国主要油厂进口大豆商业库存342万吨，比前一周增加45万吨，比上月同期增加12万吨，比上年同期减少90万吨。美国大豆收获完成，美国密西西比河水位预期上升，大豆到港速度有望加快，考虑油厂开机情况逐渐好转，预计大豆库存持续上升。上周大豆压榨量维持低位，豆粕产出仍然较少，库存继续下降。国内主要油厂豆粕库存17万吨，比上周同期减少2万吨，比上月同期减少9万吨，比上年同期减少38万吨，比过去三年同期均值减少31万吨，为历史最低水平。
3.2 国内豆粕需求——豆粕备货需求高峰期或已过
据中国饲料工业协会数据显示，据样本企业数据测算，2022年10月，全国工业饲料产量2672万吨，环比下降5.7%，同比增长0.2%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料产品出厂价格以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.3%，环比增长3.6个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比15.2%，环比下降0.2个百分点。
目前虽说是生猪及家禽的养殖需求旺季，饲料养殖企业对饲料豆粕需求较为旺盛，加之生猪及家禽养殖利润良好，对饲料豆粕的需求数量有可能增加；不过，不少饲料养殖企业已经提前分批购买了远期的合同，现货需求数量增加有限。特别是随着近日基差的回落，饲料企业看空后市情绪升温，普遍处观望态度，以随买随用为主，成交数量出现大幅的下滑。就算是后期的冬至、元旦等春节需求旺季的到来，饲料企业及养殖场在大豆到港高峰后采购豆粕现货的数量亦有限，贸易商降低风险亦减少备货需求，供应有望宽松的豆粕市场将演绎易跌难涨的行情。
（文章来源：国元期货）