近期LPG期货的走势可谓让诸多长期坚定看旺季需求的投资者伤了心，期价出现持续下行，走势甚至比其成本端的原油还要弱。LPG在多重利多预期支撑下表现差强人意，主要是以下几点原因：一是原油价格不断走弱，带动成本预期下降；二是，国内经济短期不太乐观，LPG现货需求疲软，价格阶段性走弱。
一
原油CP走势分化，进口成本不降反增
(资料图片)
月初，得益于减产落地，库存下降，国际原油价格出现连续攀升，但随后市场主要逻辑再度转为交易经济衰退，原油期货价格也是一路下行，月末，有消息称七国集团正考虑将俄罗斯海运石油的价格上限设定在每桶65-70美元之间，加速了油价下跌，仅本月跌幅已超11%。
促使油价下跌的主要逻辑有两个，一是各国之间的政治博弈带来的欧美对油价的刻意打压；二是市场对欧美经济衰退的预期越来越明确。
未来从供给来看，OPEC+明确表示不会增产，同时如果原油价格持续下行，不排除进一步减产以维持油价，因此供给仍是持续偏紧的。
需求端来看，截至11月18日，美国商业原油总库存为43166.5万桶，环比减少369.0万桶，超过预期的减少110万桶，交割地库欣库存减少88.7万桶。战略储备库存下滑160.1万桶，投放速度放缓。美成品油需求出现明显下滑，后续或将逐渐传导至原油需求。同时国内每日新增大涨，短期引发市场对于未来需求的担忧。
但尽管原油价格表现较弱，国际CP却异常坚挺，月初CP预期630美元/吨，截至目前收于645美元/吨，逆势上涨15美元/吨。CP强势主要得益于欧洲，目前欧洲库存已满，为了能避免冬季燃气危机，纷纷提前采购远月天然气、LPG等燃料。因此在冬季旺需的支撑下，CP价格仍易涨难跌。
整体来看，原油强现实，弱预期，需要进一步看弱需求逻辑是否兑现，但由于CP支撑较强，LPG未来进口成本仍然较高。
二
现货需求较差，期货贴水幅度已释放利空
近期LPG现货需求疲软，整体呈现南方稍强，北方较弱的局面。但由于港口库存不高，又有旺季需求逻辑支撑，贸易商无意降价出货，因此弱需求暂时没有传递至价格上来。目前华南地区主流价格5330-5510元/吨，上海5230-5250元/吨，山东民用主流5300-5400元/吨。
在优化防疫措施实施以来，明显感觉到各地无论从复工的效率，封控的时间及范围都有了很大程度的改善。防疫更加精准，经济也在有序恢复当中。
尽管现在市场还处于一定程度的恐慌当中，但期货价格贴水已超500元/吨，利空因素已经很大程度上得以释放，同时现货价格已经明显企稳，后续随着各地经济有序恢复，现货有望带着期货价格转向。
三
总结与展望
未来期价能否止跌取决于利空因素是否得到了充分释放。从原油的角度来看，油价下跌的主要逻辑是加息周期后所带来的经济衰退，原油的供给来看，OPEC+明确表示没有增产计划，甚至可能减产，因此供给还是持续偏紧的，需求端更多的是预期衰退，原油和成品油库存走势分化，现阶段原油需求依旧旺盛，库存下降；成品油需求走弱，未来或将向原油传递弱需求。但由于冬季旺需存在，国际液化气远月CP价格持续坚挺，本月价格不降反升，因此油价所带来的影响没有想象的那么大。随着优化的防疫政策推进，中长期看经济持续向好，有望带动LPG餐饮、化工的需求，同时现阶段期现价差已经近500元/吨，利空因素已经得到充分释放。整体来看，供给端LPG仍有进口价格作为成本支撑，新冠带来的阶段性影响也已经得到充分释放，尽管短期价格难言大幅上涨，但下行空间已经较小，可做为多头配置。
风险提示：1.欧美各国对俄油限价；2.OPEC意外增产。
（文章来源：中泰期货）