临近春节表现一度偏弱的甲醇跟随商品整体气氛走出一波强预期的行情，而节后乐观情绪被修复，加之成本端快速下移导致期价迅速跌回起涨点。目前行情走到这里，我们认为下方的空间已经较为有限，下文将从成本和内地、港口供需分别阐述具体原因。
1、成本端逐步企稳回升
(相关资料图)
进入2月煤价出现了一轮较大幅度的调整，港口先跌坑口跟进，这也使得煤化工系列品种承压，甲醇就是其中之一。这轮调整其实在数据上可以看出一些端倪。首先，最具有说服力的指标就是北港煤炭库存，前期接近2800万吨库存水平几乎是历史极值。其次是25省电厂库存，也是处于近五年来历史同期最高位。再次，节后产区煤炭复产的速度快于预期。压死坑口煤价的最后一个稻草是长协保供结束后港口货物的部分回流。最后进口煤顺挂加大也提升了港口供给增加的预期。
而站在当下去看，电厂的日耗一直在持续回升，部分原因在于今年水电非常紧缺，需要火电去做补充，参考季节性规律接下来的两个月电厂很有可能迎来一轮补库周期。北方港口的高库存已经开始见顶回落。前期进口煤利润丰厚，而随着国内煤价的下跌，已经转为倒挂。内地快速补跌后下游也开始逐渐拿货，煤价短期具备企稳的特征。
| 图1：动力煤走势 |
| 资料来源：Wind、东亚期货 |
当前产区800偏上的煤价对应甲醇盘面理论估值在2700元以上。而目前盘面反推的产区煤价应该在750左右。所以从成本角度而言，当前甲醇盘面估值略微偏低。
站在全年角度看煤炭，我们实际了解到煤炭增产空间和国统局的数据存在一定偏差，22年全年的实际增产可能仅有1.5亿吨左右，核增产能不少是通过表外转表内来实现的。23年预计增量1.1亿吨，增幅大概率小于22年。定性去看，今年煤价不具有持续大幅下跌的基础。
2、内地供增需增
经过这波煤价的快速下跌，内地甲醇工厂利润得到一定修复，市场对内地供应回升速度较为担忧。
| 图2：西北甲醇工厂理论利润 |
| 资料来源：东亚期货 |
根据我们的观察2月底国内装置或将迎来集中重启期，主要有宁夏宝丰150万吨和久泰新能源200万吨。当然今年以来国内甲醇装置的重启进度始终不及预期，故这两套大装置也存在延后的可能。短期看大部分装置为常规检修完成后的重启，尚未看到因成本检修装置有大规模重启的动作。宁夏宝丰240万吨新装置目前也是推迟试车状态。
| 图3：国内甲醇开工率 |
| 资料来源：金联创、东亚期货 |
站在当下这个时间点看春检预期还有些为时过早，一般在4月份左右才会逐步开启。需要观察甲醇生产能否持续盈利，这对后市预判春检规模有着重要的参考意义。
内地需求我们就以传统需求为例，节后复工复产稳步推行，加权开工上升过程中，且现在已经处于同期的中位水平。
| 图4：传统需求加权开工 |
| 资料来源：金联创、东亚期货 |
定性看内地目前库存压力并不大，且内地与港口的套利窗口也处于打开状态，有利于消化过剩量。如果宝丰和久泰重启不及预期，下月可能还会迎来小幅去库过程。
3、港口供需双弱
在之前的报告中有和大家谈到，伊朗货目前占到国内进口甲醇的半数以上，这是在计入阿曼增量和阿联酋总量的基础上作出的预估。所以说伊朗装置的动态很大程度影响国内的进口预期。今年由于伊朗当地天气的问题，原本计划在2月中重启的甲醇装置纷纷推迟。这其中有zpc一套165万吨、kaveh230万吨、kimya165万吨和sabalan165万吨，合计625万吨产能。所以市场原本寄希望于3月中下进口量将逐步回升，目前这一预期也要跟随延后至4月上前后。
| 图5：外盘样本甲醇开工率 |
| 资料来源：金联创、东亚期货 |
最新一期的卓创双周到港预报仅有39万吨左右，前期高点在60万吨左右。在港口形成供应减量的同时，港口MTO同样表现不佳，近期主要是宁波富德有10天短修。前期港口甲醇需求缺口主要体现在江苏斯尔邦80万吨装置上，常州富德装置重启基本与南京诚志一期检修体量抵消。不过值得一提的是，目前MTO工厂原料库存整体处于下行通道中，为同期偏低位，历史经验告诉我们50万吨是一个必须补库的安全阈值。
| 图6：MTO工厂原料库存 |
| 资料来源：卓创、东亚期货 |
此外，近期我们观察到近期港口库存的小幅回升更多体现在浙江地区，换言之是MTO工厂原料的集中到港所导致。单独去看江苏地区的流通库存依然处于相对低位。
其实港口的紧张与否，最直接的体现就是基差，在甲醇期价下跌过程中，基差持续走强，纸货的月差结构变得陡峭，这都揭示出短期现货偏紧的特征。
| 图6：甲醇主连基差季节性 |
| 资料来源：Wind、东亚期货 |
进口美金价最近也未跟随盘面出现下跌，按照一个月船期来计算，3月份的到货成本普遍高于2680元，这也形成对盘面的支撑。
（文章来源：上海东亚期货）