国内经济复苏不及预期，进程曲折，需求较弱，鉴于地方政府债务压力将制约政策发力空间，后期政策利好预期偏向于提振消费举措，而非基建投资。目前市场处于政策向好预期与宏观偏弱现实的博弈状态，短期政策预期驱动占优。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。海外高利率环境对铜价仍有承压。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年三季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，欧美经济浅衰退预期转为现实会形成宏观上的压制。后期影响铜价的宏观变量：国内经济复苏进程较为曲折，需求偏弱（利空）；地方政府债务制约国内政策发力空间（利空）；美联储放缓加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1：中国CPI与PPI
(相关资料图)
数据来源：wind
图2：美元指数
数据来源：wind
产业面：
上周电解铜杆开工率回落，或与夏季需求偏弱，用电紧张有关。7月下旬电解铜制杆开工率69.87%，较上周回升4.04个百分点。再生铜制杆企业开工率43.13%，较上周回升5.46个百分点。7月下旬，LME铜库存5.99万吨，较上周近2800吨。上期所铜库存7.78万吨，较上周回落近5000吨。中国电解铜社会库存11.59万吨，较上周回落0.11万吨。据SMM资讯，华东地区库存减少主要是由于进口铜到货较少，且铜价回落下游补货增加；华南地区则处于供需双弱的局面，交割后炼厂发货较少，进口铜也较为有限。消费方面，临近月末预计下游采购需求将减少。铜矿供应端，7月下旬进口铜矿加工费指数93.05美元/吨，较上周回升0.31美元/吨，反映出短期进口铜矿供应压力有所缓解。据SMM数据，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。中期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，或在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。
后期影响铜价的中观变量：夏季电力供应偏紧，初级加工端开工率或小幅下降（利空）；进口铜矿加工费回升，铜矿供应有所增长（利空）；境内铜库存累库（利空）。
图3：中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图5：中国电解铜与再生铜制杆开工率
数据来源：SMM
交易面：
前期国内经济数据不及预期承压有色金属价格，地方政府债务压力制约国内政策发力空间。短期有色金属价格反弹后，海外高利率环境以及外部经济环境不确定性对有色金属仍有承压。
（文章来源：新世纪期货）