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金吾财讯|中泰证券发布研报指，农夫山泉(09633.HK)2026年上半年实现营业收入297.18亿元（人民币，下同），同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%；毛利180.99亿元，同比增长17.1%。茶饮料首次成为公司第一大品类。期内茶饮料营收131.22亿元，同比增长30.1%，占总营收比重升至44.2%，分部利润率达48.8%，居各品类之首，为盈利质量提升的核心来源。东方树叶引领无糖茶扩容，产品矩阵持续丰富，包括白茶新增335ml与900ml规格、4月推出低温茶“冷萃龙井”并上架山姆会员店、龙井新茶连续第五年上市；茶π全线减糖25%以上。包装饮用水营收96.41亿元，同比增长2.1%，占比降至32.4%，期内新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两处水源地。功能饮料营收33.48亿元，同比增长15.5%；果汁饮料营收29.22亿元，同比增长14.0%。盈利能力方面，整体毛利率60.9%，同比提升0.6个百分点，主要得益于品类结构向高毛利茶饮料倾斜及糖等原物料采购价格同比回落；销售净利率29.9%，同比提升0.2个百分点。销售及分销开支费率19.7%与上年同期基本持平；行政开支费率降至3.8%，同比下降0.4个百分点，规模效应摊薄明显。其他开支同比上升74.8%至2.22亿元，主要为汇兑损失约1.80亿元。中泰证券预计公司2026-2028年营业收入分别为601.18亿元、673.45亿元、742.46亿元，同比分别增长14%、12%、10%；归母净利润分别为177.49亿元、203.02亿元、229.06亿元，同比分别增长12%、14%、13%。对应EPS分别为1.58元、1.81元、2.04元，对应PE分别为24倍、21倍、19倍。维持“增持”评级。研报提示的风险包括食品安全问题、水源依赖、市场竞争加剧、原材料价格波动及新品增速不及预期等。
