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再生铅原料市场巨大，驱动铅供应端变革。铅酸蓄电池在铅的消费结构中举足轻重，占据约80%的比例。铅酸蓄电池的寿命在2-5年范围之内，一定时期需要进行替换，也由此产生了体量庞大的废旧铅酸蓄电池市场。叠加国家政策助力，再生铅行业不断扩展，供应占比逐年提升。2021年，我国再生铅在整体供应端的比例超过55%。
再生铅不仅数量更大，相对原生铅的供应弹性也更大，也因此产生了价差奠定区间上下沿的“机制”。高价时再生铅价格优势凸显，挤占原生铅需求，拖累价格。在冶炼厂盈亏为正的情况下，再生铅抱有贴水出货的意愿，再生铅具有一定的价格优势。尤其是在再生铅贴水超过200元/吨时，下游需求有向再生铅倾斜的驱动，国内铅锭社会库存累库压力较强。反之，铅价低位时挤压再生铅炼厂利润，再生铅价格优势消退，原生铅需求边际增加，构成铅价长期震荡区间下沿的托底量。即一般在再生铅贴水收至100元/吨以内时，原生铅需求增加，驱动原生铅社库消耗，多为铅价注入上行动能。因此，基于此逻辑，以价差作为信号展开讨论沪铅的逢高空逢低多策略或可一试。
我们搭建了基于再生铅与原生铅价差的基本面量化策略，采用直接择时回测，即设定阈值X，若当期指标大于(小于)该阈值X，则在下一期做多(做空)标的合约。通过回测，以经验值(-100，-200)作为阈值的策略在2022年以来表现优异，年化收益率高达37.8%，最大回撤仅有2.4%，卡玛比率高达16.07。
而后尝试以50为步长调整阈值的设定，探究不同的阈值是否会对择时绩效有明显的提升。对比不同阈值组，我们发现再生铅贴水(-200，-250)这组阈值的策略自2020年以来在年化收益、夏普和卡玛三个指标表现相对最为优秀。这组阈值下，策略整体的绩效表现有所提升，策略走势整体更加平滑，夏普比率提升至3.22，卡玛比率为2.4,2020-2022年各年度年化收益率均超过30%。但是需要注意的是，阈值的选择会带来过拟合风险，因此在选择阈值时建议更多从经济含义的角度选择，单纯在样本内追求最优绩效而忽视基本面逻辑是不可取的。
（文章来源：国泰君安期货）