投资要点
近期蛋白粕现货及高基差结构出现松动，进入11月油籽到港量较大，蛋白粕供应改善预期较强，下游提货相对谨慎。眼下近月合约大概率要贴水进入交割月，预计豆粕11合约贴水600元/吨左右，菜粕11月合约贴水大概1000元/吨。菜粕11较深的贴水结构，也反映出需求疲软的现实。豆菜粕价差较高，单从蛋白价格比的角度看，菜粕作为蛋白原料极具性价比，但水产养殖淡季下菜粕刚性需求较少，而且高养殖利润周期内菜粕替代消费并不明显，以豆粕为主要蛋白原料的优质饲料，下游接受度依然很高。供应上看，市场统计国内该年度已采购200万吨菜籽，其中大概180万吨将在11-1月装船。如果物流顺畅的话，到11月底12月初将有大量的菜籽到港，而且目前进口菜籽压榨利润丰厚且四季度菜油收储预期较强，因此菜粕未来的供应压力较大。
目前豆菜粕极高的价差结构，预期只能在豆粕的回落的行情下得到修复，菜粕自身缺乏较强驱动。在需求旺季来临之前，预计豆菜粕价差或始终保持在季节性高位。菜粕的绝对行情趋势依然要倚重豆粕的行情表现。
【资料图】
图1 豆菜粕01合约盘面价差(元/吨)
资料来源：东海期货研究所整理
图2 豆粕-菜粕现货价差(元/吨)
资料来源：东海期货研究所整理
展望豆粕01合约行情，在南美大豆上市之前，播种及生长周期内下行压力，甚至美国国内驳船运输障碍排除带来的影响，更多的体现在国内进口大豆的升贴水上面。美豆低库存现实和南美较高的种植成本支撑下，美豆盘面价格依然有较强的支撑。因此得出结论，豆粕01合约的成本端的支撑不会坍塌，然而豆粕连同菜粕基差价格随到港供应的增加，回落预期依然较强，但从进口大豆的压榨利润和豆粕的绝对低位库存来看，豆粕的基差的绝对水平或依然保持在同期高位。目前从山东市场报价看，国内12月提货的豆粕基差合同报价M01+720,12-1月提货期报价还保持在M01+540高位，说明市场对豆粕未来依然紧缩供应有一定预期。从12月期现回归逻辑支撑看，目前豆粕01较难出现3900以下的趋势行情，由此推论菜粕01合约在2800-2900同样具备较高的安全边际。
图3 豆粕基差(元/吨)
资料来源：东海期货研究所整理
图4 菜粕基差(元/吨)
资料来源：东海期货研究所整理
（文章来源：东海期货研究）