引言
本周的PP市场像月初的大类资产一样被各种“小作文”围绕，先有传言各PDH装置严重亏损，降负停车消息频出，后有某大型石化集团领导觉得后边形势不容乐观，要求该停工停工、该降负降负，有效降低被动库存。消息真真假假，难以分辨真伪，但“小作文”难改大趋势，成本端能带来一时的支撑，但无法逆转驱动下行的“势”，再加上进口的压制，PP依旧是逢高空配的品种。
(资料图)
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估值端的上下两难
PP估值端面临下有成本托底，上有进口压制的困境。因装置亏损影响，近期的PP停车检修装置的确在陆续增多，从国庆节后7.07%的停车比例到如今的12.21%。由于近期丙烷价格拉涨和人民币贬值的影响，PDH装置的利润被持续压缩，近两周也开始由盈转亏，利润大部分时间都徘徊在-500到-1000元/吨内，也使得一些边际装置开始降负停车；除此之外，油制工艺的利润自今年2月以来就一直亏损，各装置开开停停，为PP阶段性提供了供给收缩的利好。虽然PP装置的亏损问题为其提供了一定的估值支撑，但上方却同样面临海外需求收缩带来的进口冲击压制。进口窗口持续打开，东南亚区域需求低迷，货物压力向中国释放，在国内目前已有累库预期的基本面下，无疑是雪上加霜，上方进口窗口的压力同样明显。估值端，PP始终面临成本和进口带来的上下两难。
图1 PDH加工利润
数据来源：中粮期货研究院
图2 PP进口窗口
数据来源：wind、中粮期货研究院
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驱动上的供应过剩
PP当下及未来交易的核心矛盾还是集中在供给端。虽然因亏损带来了近期PP装置停车降负的影响，但出于保护装置的原因，冬季的PP装置很难像8月份那样出现20%以上的停车比例。即使不考虑4季度可能会投产的新装置，11月、12月的单月产量预计都将在250万吨以上，再加上进口货的冲击和疫情对消费区的影响，累库预期依旧不减。考虑到今年的1月交割日期和春节临近，且该时间段疫情的发展预期不明朗，多头的交割意愿并不高，4季度供应逐步过剩的矛盾在1月交割前将变得越来越突出。
高库存、高供应和弱预期的矛盾将会贯穿PP2301及2305合约，大投产周期下做空加工利润和进口利润依然是大趋势下最正确的交易方式。中短期看，上方进口窗口7800-8000元/吨的压力仍然较为明显，建议操作上逢反弹背靠进口窗口做空。
图3 PP产量预估
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
（文章来源：中粮期货）