当前仍处于终端市场对棉纺织品的需求不断压缩阶段，而棉纺产业链各环节的产能过剩，和终端实际消化情况处于错配状态，二者匹配的过程需要不断的进行产能优化。市场正在通过去库存、去利润的方式，出现大中型企业对中小型同行的降价打压，进一步压缩棉纱等纺织成品价格。
不过作为纺纱端主要的原材料，棉花当前库存处于历史同期偏低水平，棉花期货盘面主力合约价格也一度反弹回升到13000上方企稳，目前棉花的供应矛盾主要集中在新花供应上量的节奏上。
【资料图】
棉花上量缓慢
与历史进度进行对比，本市场年度新疆棉采摘进度正常，前期籽棉交售进度因为棉农和轧花厂对于价格的分歧导致偏慢，不过随着期货盘面对籽棉价格的提振，以及天气不利于棉农继续储存惜售等原因，近期籽棉交售开始加速，截至11月10日，新疆籽棉交售进度达到72.18%，接近往年同期水品，而轧花厂加工进度正在追赶，截止11月17日，新疆地区累计加工皮棉181.74万吨，较2021/22年度同期减少85.16万吨，同比降幅31.91%，不过当天加工量已经达到6.11万吨，较往年加工速度下滑不明显，表明当前新疆轧花企业籽棉供应充足，开工负荷较高。但因为防疫政策的落实，对棉花运输、出入库的影响仍客观存在，加上新疆公检人员到岗不足，公检进度严重落后，截至11月17日，新疆棉累计检验仅有59.48万吨，过去五年的均值为224.23万吨，落后73.47%。
期货市场关注新棉上量进度，目前01合约执行新的交割制度，即只允许22/23年度新棉交割，但新棉上市必须经过公检环节，而当前新疆公检进度落后每日公检量仅有3万吨，往年正常时期，公检量可以达到5-6万吨/天，对可交割仓单不足的担忧是当前原料市场的矛盾之一。
纺织品消费疲软仍将延续
不过偏紧的供应未能激化现货市场的矛盾，现货价格维持稳中走低、逐渐从陈棉定价向新棉定价过度的趋势，核心原因在于棉花需求的疲软。
作为棉花的直接需求方，纺企对当前棉花市场基本维持随用随买的策略，维持较低的原料库存水平，侧面证明对于当前棉价的不认可，这也加剧了多头资金对01合约逼仓的风险：过高的价格最终谁来买单？
纺企开工负荷经过了9月的旺季后，逐月继续走低，一方面，终端消费疲软导致下游订单不足。10月全国服装鞋帽针纺织品社会零售额为1155亿元，同比下降7.5%；10月服装出口数据延续环比走弱的趋势，录得136.55亿美元，环比下降14.56%，同比下降16.93%。另一方面，因终端消费疲软导致纺企成品继续累库，纺织产业链中间环节被迫降价去库，进而加剧纺纱加工利润大幅萎缩，抑制纺织企业开工的意愿，截至11月11日，中国纱线库存达到31.3天，环比提高2.09天，同比提高11.57天。纯棉纱厂开工负荷为45.78%，环比下降1.86，同比下降13.02%。
后市来看，纺织服装消费恶化的趋势可能将因为外贸订单的疲软而延续。作为棉纱主要的终端消费市场，欧美市场的服装累库形势并未出现缓解迹象。当前海外经济整体处于紧缩环境当中，这导致美国市场出现终端消费动力衰弱的现象，服装市场中呈现出高进口、高库存的局面。从数据可以看出，美国服装商依然维持高供应量，1-9月美国服装累计进口额达到870.99亿美元，同比增长16.44%，但终端消费动力衰弱造成服装库存高企。截至2022年9月，美国服装批发商库存为427.51亿美元，环比上涨3.37%，同比增加69.06%；截至9月，美国服装零售库存566.67亿美元，环比下降2.31%，同比增加24.05%，终端高库存可能持续性压缩未来订单。
综上，当前棉花端核心博弈集中在供应上量情况，01合约成为多头攻击焦点。随着新疆防疫政策调整、公检速度加快均会带来后期棉花原料供应速度的恢复，新疆棉供应宽松的局面重现，市场交易重心也将转移到下游消费端。而在外贸形势未得到有效逆转的情况下，棉价走势依然不容乐观。供应压力后移，05合约继续承压。建议1-5正套持有，后市择机逢高沽空05合约。
（文章来源：中信建投期货）