为引导上市公司开展期货和衍生品交易，进一步支持公司利用期货市场开展套期保值等风险管理活动，12月29日，沪深交易所分别对《上海证券交易所上市公司自律监管指引第5号——交易与关联交易》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第7号——交易与关联交易》进行修订，并公开征求意见。
业内人士表示，此次修订不仅体现监管机构对于完善上市公司信披制度的重视，也说明期货和衍生品交易已经成为上市公司进行风险对冲的重要手段；与此同时，此次修订在一定程度上厘清了套期保值业务中的一些模糊地带，这对于上市公司利用期货和衍生品工具进行风险管理具有积极的意义。
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“套期保值”乱象频发
近年来，随着套期保值在上市公司风险管理中发挥越来越重要的作用，上市公司参与套期保值意愿正在逐年增强，不过，由于部分上市公司内部风控制度不健全，导致上市公司在参与套期保值业务的过程中出现亏损以及信息披露不够全面等问题。
与此同时，记者在采访过程中也发现，部分上市公司董秘甚至对套期保值具体细则并不熟悉，导致上市公司明明开展的是套期保值业务，但在其发布的公告中包含大量的“投资”字眼，这很容易让人产生“投机”的错觉。此外，还有一部分上市公司，其开展的套期保值业务与主营业务并不关联。
《华夏时报》2021年10月14日刊发过《尿裤公司神操作，炒作“双焦”亏损7000万，涉嫌信披违规股民叫苦》一文。
根据报道，天眼查显示，豪悦护理主要从事妇幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品主要包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤以及卫生巾等；2021年中报显示，豪悦护理上半年营收10.85亿元，同比下降21.72%；净利润1.92亿元，同比下降48.76%；在2021年上半年营收和净利润双双大幅下滑的情况下，豪悦护理又曝出期货投资巨额亏损，可谓是雪上加霜。
此外，也有上市公司因为套保“赚太多”被质疑偏离套保初衷。2020年4月，泰安股份(603758.SH)基于在市场上以合理价格买不到原材料的考量，在期货上建立多头仓位，5个月左右豪赚了7.69亿元，一时间市场哗然。对此，有业内人士认为，该公司多头仓位明显超过正常原材料需求，已涉嫌投机。
对于近年来上市公司参与套期保值时问题频发，期货资深人士王勇接受《华夏时报》记者采访时表示，豪悦护理就是一个较为典型的案例，企业公告称为了“修建厂房”套保焦炭、螺纹钢等黑色产品；厂房是固定资产，其是摊销资产，不是经营资产，这就是典型的投机交易。
王勇称，参与期货套期保值要以经营资产价值链的敞口风险管理为目标，并不是所有的有色、化工以及农产品企业都能参与套期保值，其经营资产价值链的资产或负债的损益，必须与公允市场价格定价有关。公允市场的价格变动，影响到了经营资产价值链的损益，这才具备开展套期保值的条件。
北京华融启明总裁助理黄奇文也对《华夏时报》记者表示，经过长期跟踪和分析上市公司公告发现，提升我国企业的套保信息披露质量，可谓迫在眉睫，任重道远。
从上市企业对外公布的套期保值信息上看，信披质量参差不齐，上市公司问答互动环节流于表面，缺乏实质内容。黄奇文称，比如，开展套期保值的年度计划不对外披露，或者缺乏被套保项目信息，套保和投资概念混淆；提供的“年度财报”选择性使用套期会计，或者套期会计科目设置错误，缺少关键财务或业务信息；风险事件发生后的“临时公告”避重就轻，假借套保名义开展投机操作，过量套保，开展不相关品种套保。或者，操作没有实货敞口的所谓的套保等等现象屡见不鲜。
加强对投机交易的约束
为引导上市公司合理利用期货和衍生品市场，有效管理交易风险，进一步提高相关信息披露的有效性，12月29日，上交所对《上海证券交易所上市公司自律监管指引第5号——交易与关联交易》进行了修订，新增“期货和衍生品交易”一节进行专门规定，并在6个方面作了优化，公开征求意见。
一是加强对上市公司从事投机交易的约束。二是健全上市公司从事相关交易的内部控制。三是优化开展期货和衍生品交易的审议程序。四是信息披露要求全面反映套保业务实质。五是要求持续关注套期保值业务的风险管理效果。六是定期报告给予上市公司解释空间。
同日，针对上市公司在开展期货和衍生品交易过程中存在的一些突出问题，结合期货和衍生品市场发展现状，深交所就修订《上市公司自律监管指引第7号——交易与关联交易》向各市场主体公开征求意见。
重点修订五个方面：一是根据上位法要求明确监管范围。二是阐明不鼓励投机交易的监管态度。三是优化首次开展交易的审议和披露要求。四是完善交易进展的披露要求。五是做好与定期报告相关披露要求的衔接。
针对此次征求意见稿，广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受《华夏时报》记者采访时表示，其有效衔接并落实了今年4月20日通过的《期货和衍生品法》的相关规定。征求意见稿的相关规定，不仅有利于帮助上市公司合理利用期货市场对冲价格波动的风险，指导企业套期保值行为进一步规范，而且对于更好保护普通投资者权益同样具有十分重要的意义。
沪深交易所均阐明不鼓励投机交易的监管态度。上交所表示，明确不鼓励公司从事以投机为目的的期货和衍生品交易，开展此类交易的，无论金额大小均应当提交董事会、股东大会审议，独立董事应当发表专项意见，且应当在公告标题和重要内容提示中真实、准确地披露交易目的，不得使用套期保值、风险管理等类似用语；防止上市公司以套期保值为名，行投机炒作之实。
深交所也表示，明确支持内部控制制度健全、具备风险管理能力的公司开展套期保值，同时进一步明确公司不得以套期保值为名变相进行以投机为目的的期货和衍生品交易，对于开展投机交易的，要求强化风险揭示并提交股东大会审议。
“避免套保变投机除了交易所制度规范以外，券商保荐人要提高套期保值的认知水平。不光要看一下国际会计准则中关于套保的标准，更应该仔细地看美国的会计制度。美国的会计制度不是原则性的规定，而是有非常明确的要求的。” 王勇接受《华夏时报》记者采访时表示。
王勇称，经营资产价值链的套保与投资交易的套保，美国的会计准则非常清楚，如果详细阅读一下，对保荐人提高自身的水平，非常有必要。
对于交易所的征求意见稿，王勇指出，从程序上严格规定，对借套保做投机的，确实有约束，但是并不解决根本的审核标准问题。投机的定义是什么？这个要明确定义的。
“我们在为金川集团提供服务时，金川就明确提出了界定投机交易的定义。因为不对投机进行定义，经营层无法控制交易，董事会也没有审核的标准。所以，我建议交易所对什么是投机交易，在制度修订中，做一下明确。个人认为，以期货和衍生品的绝对价差收益为交易目标、脱离企业经营资产价值链的资产或负债敞口的衍生品交易，是投机交易。”王勇称。
超800家公司信披或受影响
伴随着上市公司参与套期保值的积极性越来越高，参与套保的数量以及套保盈亏情况也备受关注。
据记者不完全统计显示，2022年上半年，共有857家A股上市公司发布了关于开展套期保值业务的公告，其中594家仅开展外汇套保，144家仅开展商品套保，119家同时开展外汇套保和商品套保。
与2021年同期相比，发布套保公告的上市公司增加了301家，增幅超过50%。而2020年全年，近500家上市公司发布了750份套期保值相关公告；2019年全年仅发布550份。对于实体企业参与套期保值，广东某期货公司市场部陈经理对《华夏时报》记者表示，在给企业做培训过程中，明显感觉到企业对套期保值业务有浓厚的兴趣，这两年套保业务增长很快。
“近年来受海内外宏观事件的影响，引发大宗商品期货价格大涨大跌的各种突发事件频发，期货价格波动幅度加大，原材料、产成品价格波动的不稳定，导致了实体企业的经营风险和经营压力的增加，因此上市公司利用期货、期权工具进行套期保值管理、规避价格风险的需求也日益增多。”程小勇接受《华夏时报》记者采访时表示。
目前上市公司套保的品种主要涉及国内外商品、国外外汇期货和期权等。程小勇称，根据企业套期保值的公开信息，参与套保的上市企业逐渐增多，以广东省为例，2019年参与套保的上市企业的占比大概为7%，目前这一比例已上升至接近两成，上市公司参与期货套保的热情逐渐提高。
黄奇文表示，过往套期保值信披问题频发，除了上市公司的意识和能力等主观原因外，缺乏对上市公司套期保值信息披露的强制性规定也是一大因素。要做好上市企业的信息披露，引导上市公司采用期货和衍生品工具开展风险管理活动，其关键在于督促企业披露实货敞口的规模、种类和风险控制手段等信息。
“仅仅披露期货和衍生品信息，容易造成风险管理活动的目标失焦，也无法认定套期保值的真实性和有效性。相信随着沪深交易所修订指引等工作的开展，我国上市企业利用利用衍生品开展套期保值的信息披露会得到极大改观。”黄奇文称。
程小勇表示，套期保值对于帮助上市企业规避大宗商品市场价格波动风险、平滑上市公司经营利润、节省仓储费等资金成本具有十分积极的作用。对于上市企业开展套期保值业务而言，可先建立相应的期货衍生品交易部门，引进相关人才帮助企业设计套保方案，或者通过咨询期货公司专业团队，掌握了解套期保值的基本原理和方法，以企业的实际生产经营需求计划为出发点，制定相应的期货仓位管理计划和相关风险情况预案准备。
上交所相关负责人表示，下一步，将在证监会的指导下，充分评估社会各界反馈的意见建议，进一步完善并尽快发布相关指引，提高上市公司期货和衍生品交易信息披露的有效性。
深交所相关负责人也表示，下一步，深交所将认真学习贯彻中央经济工作会议精神，坚持市场化、法治化原则，结合监管实践不断完善期货和衍生品交易信息披露监管制度，支持上市公司合理利用期货和衍生品市场做好风险管理工作，支持金融市场更好服务实体经济，并在制度层面做好风险防范工作，切实保障中小投资者的合法权益。
（文章来源：华夏时报）