2月份最后一天，钢价下跌导致市场情绪偏冷，怀疑3月份能否迎来旺季，但3月第一天的PMI数据再度点燃市场情绪。2月份PMI为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。制造业新订单指数为54.1%，创2017年9月以来的最高水平；建筑业新订单指数较回升至62.1%，创该数据历史最高水平。2月财新PMI录得51.6，较1月上升2.4个百分点，2022年8月来首次高于临界点，为2022年7月来最高。数据一出，工业品全线上涨，钢材之前的下跌好似一场幻觉。
不过不得不说，如此强劲的PMI数据也让市场产生了分歧：复苏已经如此强劲了，两会还会出台刺激性政策吗？如果不出台了，强预期交易是不是可以止盈了？多空双方的分歧并未因PMI数据消失，而是进入更高一层次的博弈，大家都有各自的坚持。
一
(资料图)
制造业PMI显示经济修复速度超预期
分解这次制造业PMI的结构。供给端生产指数从49.8大幅回升至56.7，是近10年以来的最高水平，回升幅度和高度都超出预期。需求端，新订单指数从50.9回升至54.1，是近5年来的最高水平，回升幅度相对生产指数稍低。这个表现跟1月不同，1月PMI生产指数回升5.2个百分点到49.8，但需求端新订单指数回升了7个百分点到50.9，需求端恢复速度更快，这个可以用春节期间供给短暂缺失，需求集中释放来解释。2月之后供给端爆发力强劲，需要继续观察需求端能否匹配。
对比过去两年防疫阶段性放松后PMI修复的情况，这次的修复程度明显比之前好，供需两端高斜率恢复，供给端暂时恢复更多导致库存有所上升，产成品库存回升3.4个百分点到50.6，显示制造业周期逐渐摆脱主动去库存阶段。不过由于1-2月通常都是垒库周期，所以我们不能把本次库存上升定义为主动补库，但是我们可以认为当前库存周期处于从主动去库存(衰退)向主动补库存(复苏)过渡的阶段。
在国家支持制造业转型升级的政策倾斜和产业集群化的背景下，制造业具备“类基建”属性，是制造业表现超预期的本质原因。
二
工业材需求向好，库存去化快于往年同期
相比建材，工业材的基本面表现其实更好。热卷库存总量不高且2月中旬就提前开启去化，主要是制造业不太受天气等因素的限制，节后需求恢复情况较之建材类更强。
受钢结构产业快速发展的带动，钢材品种中的大型工字钢、大型槽钢、H型钢、热轧板卷等大量进入建筑钢结构的消费大军中，由于钢结构工程的项目启动不受地基和土方工程的影响，也就是说地基和土方工程可以随时干，而节后工程类项目开复工和劳务到位率不断上升，就带动了这些工业材的需求。(关于钢结构的相关报告，可参阅我们去年的报告《聚焦钢结构产业，板材或为最终受益者》)
除了钢结构行业，工程机械行业有回暖迹象，从Mysteel调研数据了解到，3月工程机械行业新增订单数增加的企业占比为59.02%。2022年挖掘机行业同比下滑24%，其中内销下滑45%，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。2023年开年前两个月，工程机械产品销售情况较为低迷，其中1月挖掘机销售同比下滑33%，2月幅度有所收窄，市场预估2023年2月挖掘机(含出口)销量2.2万台左右，同比下降10%左右。国内市场预估销量1.2万台，同比降30%左右；出口市场预估销量1万台，增速35%左右。在二级市场上，工程机械板块持续走强，1月至今累计涨幅超20%，反映了市场对行业前景的乐观预期。2023年国内市场需求尚在恢复，出口成为需求主要驱动力，核心主机厂表示2023年以来核心主机厂出口业务持续高增，2023年出口业务增速有望保持30%~50%，延续高增态势。
三
4月份中下旬将是观察后续政策取向的重要时间段
经济仍然处于复苏的初始阶段，而疫后复苏的前3个月一般是斜率最高的阶段，本轮高速复苏目前持续了2个多月，下一阶段能否继续释放复苏的潜力，可能会越来越需要宏观政策的持续呵护。如果政策在货币、财政上取向更积极，进一步放松房地产政策，那么经济复苏保持高斜率的时间就会更长，经济呈现自上而下的复苏，原材料价格继续走强预期逻辑，需求未兑现之前钢价可能率先上冲4500甚至更高。
如果政策基调偏中性，也就是暂时按兵不动，那么经济复苏的斜率将有所放缓，更多依靠市场经济的自发修复。这样的话，就会呈现自下而上的复苏逻辑，也就是终端需求逐渐活跃，传导到中游生产部门的补库，最后表现为宏观经济的温和复苏。这种情形下，钢价的上涨就不会一蹴而就，而是由需求端引导，整个上涨态势可能就是“走三步退两步”。
其实2月PMI数据出炉后，显示经济复苏状态超预期，大规模的刺激政策可能暂时不需要了，两会后的政策取向更偏向于继续观察，目前我们仍以去年底中央经济工作会议的论调来考量未来两个月政策力度。而4月份有两个重要的事件，一个是1季度经济数据揭晓，一个是4月底政治局会议讨论接下来的经济工作，4月份中下旬将是观察后续政策取向的重要时间段。
四
不确定性依然有，但这个时点还是要保持乐观
3月开局良好，这个时间点我们对金三银四的需求修复保持乐观，但依然需要观察钢厂供给端释放弹性与需求端释放弹性孰强孰弱，市场会用价格调节钢厂复产的节奏。总体来说，我们依然对3月份钢价保持乐观，思路仍是回调买入。
（文章来源：中信建投期货）