原油：沙特减产并非空头支票，库尔德出口尚未恢复
■ 投资逻辑
(相关资料图)
近日，沙特减产是否实际兑现的问题引发市场关注，市场的怀疑主要来自沙特对5月份亚太客户的订单需求全额供应，但实际上市场对这一信息存在误读，沙特的长约货供应流程通常是沙特每月月初发布下个月装船船货的OSP，然后炼厂与贸易商告知沙特所需货量，最后在下个月装船发货，新闻并不会公布炼厂订单量是否较上个月有明显削减或增加，而根据EA等方面消息，由于5月份的OSP较高以及炼厂检修，中国与韩国炼厂削减了沙特原油的提货量大约50万桶/日，因此沙特实际出口大概率下滑。此外，由于沙特可以调节国内炼厂开工以及库存水平，因此短期内原油产量与出口量并不一定同步，沙特可能通过削减国内炼厂开工或者削减库存的方式来满足出口需求，但从历史来看，沙特近两次的自发减产执行率均在90%以上，我们认为未来减产仍旧能如实兑现，而华尔街日报提到的小的生产商如尼日利亚、圭亚那等增产抵消减产，本身就在市场预期内或者是供应中断后的复产与沙特减产无关，也不能抵消减产的影响。此外，目前土耳其尚未恢复伊拉克库尔德原油出口，虽然伊拉克政府与库尔德政府已经在达成一致，但土耳其要求伊拉克方面放弃第二条管道仲裁案，否则不会恢复出口，该仲裁案要求土耳其向伊拉克政府支付更多损失赔偿金，因此伊拉克还需要与土耳其进行谈判。
■ 策略
单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或多汽油空柴油。
■ 风险
下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级
上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级。
燃料油：俄罗斯燃油出口或阶段性下滑
■ 市场分析
虽然当前俄罗斯石油供应的实际下降幅度低于预期，但4-6月当地炼厂将进入集中检修期，即使排除制裁的影响，预计其油品供应也将出现阶段性下滑。参考船期数据，俄罗斯4月高硫燃料油发货量预计达到122万吨，环比3月减少127万吨。虽然这个月还有十几天时间，后面发货量数据大概率会上修，但结合周频数据及炼厂检修的情况，俄罗斯燃料油出口的减少有望兑现。对于高硫燃料油来说，二季度供需两端的支撑都较为稳固，市场结构有望持续偏强运行。
■ 策略
中性偏多，逢低多FU主力合约
■ 风险
原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期
液化石油气：石脑油溢价仍处于高位，关注需求替代
■ 市场分析
在燃烧需求逐步进入淡季的情况下，化工端需求的提升是当前LPG市场的潜在支撑因素。除了我们最近多次提及的PDH装置回归外，与石脑油的消费替代也是值得关注的因素。目前来看，石脑油对LPG溢价仍处在高位，MOPJ对FEI丙烷掉期价差达到96美元/吨，LPG原料对石脑油的边际替代理论上具备经济性。但考虑到当下处于亚洲裂解装置的检修季，需求增长空间将受限。整体来看，目前LPG市场缺乏足够的上行驱动，如果宏观环境没有大变化短期或维持区间震荡态势。
■ 策略
单边中性，观望为主
■ 风险
无
石油沥青：市场短期驱动有限，关注供应端实际变化
■ 市场分析
沥青市场当前处于多空因素交织的状态，整体驱动或矛盾有限。一方面，当前终端需求增长乏力。与此同时装置开工负荷偏高，预计消费端难以完全消化供应增量，短期平衡表或继续指向累库；但另一方面，随着油价中枢反弹、稀释沥青贴水保持坚挺，沥青成本端支撑增强，炼厂在消化完前期点的低价原料后生产动力或有所减弱，可能降低开工负荷或转产渣油。此外，站在中期视角，市场对远月原料短缺的担忧还无法证伪，尤其是欧佩克减产后中重质原油趋紧的结构或进一步巩固，未来如果持续发酵，可能将对沥青估值形成额外的抬升，需要保持关注。
■ 策略
单边中性偏多，逢高空BU裂解价差
■ 风险
原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期
PTA:下游跟涨乏力，产业基本面偏弱
策略摘要
4月TA供应小幅回升，下游聚酯长丝亏损背景下的减产兑现速率仍慢，预期TA逐步从去库周期进入供需平衡状态，TA加工费仍有小幅回落压力。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX亚洲检修集中而开工开始下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。建议TA逢低做多套保。
核心观点
■ 市场分析
TA方面，基差80元/吨(+20)，基差小幅反弹；TA加工费554元/吨(+36)，加工费持续震荡。装置方面，嘉通能源250万吨正常运行，山东威联250万负荷5成本偏上，预计周末附近停车检修。4月TA供应有所回升，逐步从3月去库周期进入4月供需平衡状态，周频库存开始有所累积，关注后续下游聚酯减产的兑现进度，TA加工费有高位回落压力。
PX方面，PX加工费446美元/吨(+16)，PX加工费高位震荡。装置方面，盛虹400万吨负荷8成，东营威联200万吨负荷不足5成，且计划下周停车检修，广州石化260万吨负荷7成偏上，大榭石化160万吨负荷不足3成。总体上，TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月亚洲PX检修集中，开工逐步下降，叠加美国汽油旺季，推动芳烃加工费持续走强，因此PX加工费持续看涨。
终端方面，聚酯负荷进一步抬升，下游需求有所支撑。聚酯提负超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划未兑付。整体产销较好，库存压力不大。
■ 策略
4月TA供应小幅回升，下游聚酯长丝亏损背景下的减产兑现速率仍慢，预期TA逐步从去库周期进入供需平衡状态，TA加工费仍有小幅回落压力。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX亚洲检修集中而开工开始下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。建议TA逢低做多套保。
■ 风险
原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张持续性，下游聚酯减产的落地情况。
甲醇：内地现货略有反弹，下游消耗固有库存
策略摘要
建议逢高做空套保。总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。下方空间挂钩煤价回落速率。
核心观点
■ 市场分析
甲醇太仓现货基差至05+5，港口基差持续收缩，西北周初指导价基本持平。
国内总开工率持续低位，主要煤头和气头未见明显恢复消息；青海中浩装置已点火；世林化工4月5日如期开始检修，计划检修15天；甘肃华亭装置检修计划推迟，具体时间待定。
国外开工率维持高位，提升边际趋缓。挪威Statoil装置如期重启中，具体产出时间未明；中东其它区域一套165万吨甲醇装置停车检修中，其船货排货正常；东南亚一套85万吨甲醇装置计划4月下旬停车检修。
整体来看，宝丰240万吨/年的新装置投产，内地供应边际增加，但国内存量装置开工偏低，煤头开工率仍低，气头开工预期回升，总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。海外持续高开工，下游MTO开工维持低位，港口库存有累库预期，基差走弱。而下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。
■ 策略
建议逢高做空套保。总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。下方空间挂钩煤价回落速率。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
PF:跟随成本端价格反弹
策略摘要
逢低做多套保。成本端价格强势反弹，带动PF价格上扬，现货产销转好。成本强支撑下，后续建议PF逢低做多套保。
核心观点
■ 市场分析
PF基差-50元/吨(+0)，基差持续偏弱。
TA 再度增仓上扬，PF盘面价格跟随成本端反弹。PF生产利润-290元(+173)，利润端亏损开始有所收缩。
上周涤纶短纤权益库存天数12.2天(+1.4)，工厂库存增加。1.4D实物库存23天(+0)，1.4D权益库存8.7天(+1.5)。
上周直纺涤短负荷84%(-1)，涤纱开工率71%(-0.5)，下游开工缓慢降负。
■ 策略
逢低做多套保。成本端价格强势反弹，带动PF价格上扬，现货产销转好。成本强支撑下，后续建议PF逢低做多套保。
■ 风险
下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。
聚烯烃：减仓上行，聚烯烃延续低位震荡
策略摘要
虽然产油国减产计划带来的利好氛围延续，但全球经济增长放缓可能抑制需求，聚烯烃整体偏弱，不过近期连续下跌后有望暂时止跌震荡，下游需求变化不大，原料刚需采购为主，石化企业降价力促排库，现货销售略有好转，两油早库小幅去化，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空。
核心观点
■市场分析
库存方面，石化库存86万吨，较上一工作日-3万吨。石化总体库存稍有减少。
基差方面，LL华东基差在+70元/吨，PP华东基差在+10元/吨，基差基本不变。
生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润略有盈利，油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。
非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。
进出口方面，PP进口窗口关闭，PE也重新关闭，反弹空间有限。
■策略
(1)单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空。
(2)跨期：无。
■风险
原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。
EB:供需进入平衡状态，价格区间震荡小跌
策略摘要
建议做多套保，EB港口仍在持续周频去库，但随着4月EB开工逐步恢复，预期将从去库进入供需平衡状态，但EB加工利润目前已在低位反映这一预期，EB估值不高；美国汽油旺季持续汽油去库，带动海外芳烃结构性紧张，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB逢低做多套保。
核心观点
■ 市场分析
周一纯苯港口库存22万吨(-0.65万吨)，库存继续下降。纯苯加工费315美元/吨(+7美元/吨)，本月海外检修集中背景下加工费继续看涨。
EB基差5元/吨(-5元/吨)，基差较弱；EB生产利润-278元/吨(-9元/吨)，加工费底部区间震荡。
下游方面，PS、ABS产量有增加预期，EPS或变化有限，需求端稳中向好。
■ 策略
(1)建议做多套保，EB港口仍在持续周频去库，但随着4月EB开工逐步恢复，预期将从去库进入供需平衡状态，但EB加工利润目前已在低位反映这一预期，EB估值不高；美国汽油旺季持续汽油去库，带动海外芳烃结构性紧张，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB逢低做多套保。
(2)跨期套利：观望。
■ 风险
俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧
EG:阶段性供需有所改善，EG偏强震荡
策略摘要
4月海外检修有所增加，进口预期持续低位。国产检修量上修，但下游聚酯后续有小幅降负预期，月频将从3月的去库周期进入4月微幅去库或供需平衡阶段；周频港口库存持续高位区间盘整。短期驱动不强，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，周二EG张家港基差-22元/吨(0)。
生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1805元/吨(+29)，煤制EG生产利润为-996元/吨(+23)，仍维持深度亏损。
开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在55.18%(-5.25%)，其中煤制乙二醇开工负荷在51.81%(-2.63%)。古雷石化(70)临停已重启。辽宁北方化学(20)提负2成。远东联(50)降负2成。恒力一线(90)已按计划停车检修。煤化工方面黔希煤化工(30)重启计划推迟。广西华谊(20)临停已重启。安徽昊源(30)半负荷运行。海外方面韩华道达尔(12)计划4月底检修1个半月。LG大山(13)计划5月中旬检修。马来西亚石油(75)再次停车，重启待定。美国南亚(83)7成负荷运行。
进出口方面，周二EG进口盈亏-111元/吨(-8)，进口持续一定亏损，到港有限。
下游方面， 周二长丝产销45%(+5%)，涤丝今日产销依旧偏弱，短纤产销102%(+70%)，涤短今日产销成交好转。
库存方面，本周一CCF华东EG港口库存108.2万吨(-4.1)，主港小幅去库。
■ 策略
4月海外检修有所增加，进口预期持续低位。国产检修量上修，但下游聚酯后续有小幅降负预期，月频将从3月的去库周期进入4月微幅去库或供需平衡阶段；周频港口库存持续高位区间盘整。短期驱动不强，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。
尿素：现货价格小幅上涨，期货价格继续反弹
■ 市场分析
期货市场：4月11日尿素主力收盘2397元/吨(+39)；前二十位主力多头持仓：71142(-4228)，空头持仓：64821(-5100)，净多持仓：5449(+1634)。
现货：4月11日山东临沂小颗粒报价：2500元/吨(+20)；山东菏泽小颗粒报价：2510元/吨(+30)；江苏沐阳小颗粒报价：2520元/吨(+20)。
原料：4月11日，小块无烟煤1280元/吨(-100)，尿素成本1901元/吨(-70)，尿素出口窗口-135美元/吨(0)。
生产：截至4月5日，煤制尿素周度产量90.78万吨(+5.58%)，煤制周度产能利用率83.15%(+4.4%)，气制尿素周度产量29.43万吨(+10.93%)，气制周度产能利用率79.2%(+7.81%)。
库存：截至4月6日，港口库存6万吨(-2)，厂库库存67.11万吨(-1.91)。
观点：昨日国内厂家报盘小幅度上探，在昨日成交好转带动之下，市场活跃度有所回温，价格止跌反弹。
■ 策略
谨慎偏空。昨日尿素现货市场价格止跌反弹，整体小幅上涨约 20-30 元/吨，市场活跃度有所回温。供应方面，无烟煤价格下降约100 元/吨，煤炭价格回调带动尿素成本下移，在生产利润处于高位情况下，厂家有意愿维持较高开工率，供应端处于高位。需求方面，当前下游处于农需空档期，下游需求走弱及上游供应增强，厂家出货压力继续增大。综合来说，后市压力仍在，期货市场建议做空套保。
■ 风险
煤炭市场变动、企业装置检修、4 月中旬前后南方备肥的释放。
PVC:检修计划增多，PVC偏弱运行
策略摘要
截至4月11日，PVC偏弱运行；PVC装置逐步增多；电石市场价格稳定，出货正常；PVC下游采购积极性偏低，刚需为主。
核心观点
■ 市场分析
期货市场：截止4月11日PVC主力收盘6165元/吨(-8)；前二十位主力多头持仓：265135(-5182)，空头持仓：250673(-7039)，净空持仓：-14462。
现货：截至4月11日华东(电石法)报价：6110元/吨(-60)；华南(电石法)报价：6225元/吨(-25)。
兰炭：截至4月11日陕西1186元/吨(0)。
电石：截至4月11日华北3550元/吨(0)。
观点：昨日PVC偏弱运行。目前PVC虽然进入检修期，但检修时间相对分散，即便检修落地，考虑高库存及低迷需求，盘面上行高度大概率有限。供需走弱预期仍存。PVC累库预期尚未扭转。中长期在主要经济体高利率持续下经济下行风险的犹在，叠加PVC自身孱弱基本面状况。中后期PVC价格或偏弱运行。
■ 策略
做空套保。
■ 风险
宏观预期变化；PVC需求与库存情况。
橡胶：原料供应偏弱，支撑胶价触底反弹
策略摘要
4月份国内外供应预期降低，库存累库压制下胶价长期低迷，不利于原料供应放量，国内产区受白粉病影响局部地区有延迟开割炒作预期，成本支撑胶价或触底反弹，震荡上行。
核心观点
■市场分析
期现价差：4月11日，RU主力收盘11730元/吨(+50)，NR主力收盘价9460元/吨(+50)。RU基差-555元/吨(0)，NR基差-109元/吨(+1)。RU非标价差1180元/吨(+50)，烟片进口利润-1407元/吨(+48)。
现货市场：4月11日，全乳胶报价11175元/吨(+50)，混合胶报价10550元/吨(0)，3L现货报价11125元/吨(0)，STR20#报价1357.5美元/吨(+5)，丁苯报价11400元/吨(0)。
泰国原料：生胶片暂无报价，胶水44泰铢/公斤(0)，烟片49.37泰铢/公斤(-0.18)，杯胶38.45泰铢/公斤(+0.15)。
国内产区原料：国内全面停割暂无报价
截至4月7日：交易所总库存195405(-1280)，交易所仓单186960(-50)。
截止4月6日，国内全钢胎开工率为68.85%(+3.42%)，国内半钢胎开工率为73.47%(+0.39%)。
观点：泰国和越南产区割胶淡季，云南产区受白粉病影响局部延迟开割，海南产区少量试割，4月份国内外原料释放有限，且胶水价格处于历史低位，胶价继续下跌空间受限；下游轮胎厂成品库存小幅去库支撑轮胎开工率高位运行，有利于成品胶的库存去化；青岛保税库存延续小幅累库，NR仓单持续增加，国内成品胶总体累库格局未改；库存累库压制下胶价长期低迷，但国内受白粉病影响供应端有延迟开割炒作预期，成本支撑胶价或触底反弹，震荡上行。
■策略
做多套保，国内供应有橡胶树延迟开割炒作预期，国内成品胶总体累库格局未改，胶价深度下跌后触底反弹，关注做多套保机会。
■风险
国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 。
（文章来源：华泰期货）