摘要
春节后，内外盘糖的表现都可圈可点。郑糖从节前的颓势中逆转，由5700区间跳空高开并且一路反弹到5900位置并有挑战6000一线的尝试；而在春节期间就有逼仓动作的纽糖，节后依然保持偏强的态势，继续刷新21.89美分/磅的近6年以来的新高。那么在糖大涨之后，内外盘的又面临着哪些新的情况呢？
图1 纽糖与郑糖走势(美分/磅)(元/吨)
(资料图片仅供参考)
数据来源：汤森路透
一
纽糖保持强势但需求转淡
在春节期间，来自印度马邦的估产和巴西调高汽油价格使纽糖偏强运行，市场普遍担忧03合约是否有足够的糖交割，并且有开始逼仓的动作。作为现阶段最重要的食糖供给方，当前印度掌握着定价权，其产量对于整个23Q1-Q2的全球贸易流都十分的关键。
春节后，印度方面减产的迹象越来越明显，主产区马邦数据显示其日均压榨量从12月底的高峰一路向下，在2月上旬已经从峰值压榨量下跌了近15%达到77.2万吨/日。而马邦本地部分糖厂则亦有宣布提高5%的甘蔗收购价，并且互相之间的报价亦有竞争的现象，由此可推断出，马邦目前甘蔗的供给量已经出现了一定的问题，后期产量将呈现“瘦尾”的特征，减产的确定性越来越强。市场已经基本认定印度的第二阶段出口的数量将十分有限。
在印度减产确定的影响下，原糖一路高歌猛进数次挑战22美分/吨。在原糖期货偏强运行的前提下，市场也感受到了需求转淡的微妙变化。首先，从月差结构看，3-5与5-7月差的走阔已经说明市场认为在巴西开榨后，糖紧张的问题将得到解决，Back结构依然维持。其次原白价差已经收敛，尤其03合约原白价差一度触及80美分/吨的低位。而巴西与泰国方面的现货升贴水亦一路走低，这些迹象充分说明了在糖价已经如此高的情况下，食糖进口国的需求正在转淡，需求是否能够支撑如此高的糖价令市场怀疑。
图2 原白价差(美元/吨)
数据来源：汤森路透
在需求转淡和基金净多持仓接近极限的前提下，纽糖继续大幅上行的动力受限，但是距离原糖03合约交割依然还有约10天的时间，逼仓风险依然存在，盘面波动亦继续放大。
后期在巴西开榨后，全球食糖定价将向巴西靠拢。目前市场主流给予巴西充分的增产预期，并且寄希望于巴西解决贸易流紧张的问题。但是依然应主要关注巴西能源税的恢复情况，追踪卢拉政府是否能够兑现诺言。其次，巴西港口物流情况不宜过度乐观，多农产品集中出口的堵港风险依然存在，霜冻风险亦需防备。简而言之，需追踪类似于印度的预期偏差。
二
郑糖上行受阻
国内方面，郑糖近期主要是在后疫情时代的基础上，围绕消费复苏和进口利润修复两大主逻辑运行。在春节期间由于各类消费均存在复苏迹象，郑糖在节后依靠偏差修复和内生动能进行了一波较大幅度的修复行情。而由于节前中下游库存处于较低的位置，节后贸易商补库的动作十分明显，主产区制糖集团的销售处于量价双升的情况。但是糖价攀高后，下游企业的采购就开始变得谨慎，进而需求总体亦逐步趋向淡季特征。
本榨季国产糖的开榨速度是要快于往年的，目前广西单产下降的问题凸显，国产糖减产的迹象愈发明显。在国产糖减产和进口窗口未打开的影响下，本榨季国内食糖的缺口亦被放大。但是当前时点处于国产糖库存的相对高位而消费亦处于淡季，市场目前还没有完全发觉这样的情况，这就非常容易形成预期偏差，郑糖将极具潜力。
简而言之，郑糖虽然具有潜力，震荡重心亦有抬高。但当前时点为国产糖库存高峰亦逢消费淡季的情况，郑糖上行受阻，短期内存在一定的压力。但是中长期看，国内食糖缺口的问题将在后期持续发酵，郑糖将依靠进口利润修复和消费复苏两条主线偏强震荡。
（文章来源：中粮期货）