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报告要点：
供应端：随着前期气头装置回归，尿素企业开工恢复至同期高位水平，日产一度突破17万吨。另外，3月份随着前期淡储肥的投放，整体国内尿素供应预计仍较为充足。当前国内尿素开工80.84%，处于同期高位，高位的开工一方面源于上游利润偏好企业整体生产积极性较高，另外一方面今年隆众尿素产能基数调整导致整体开工同比上年出现明显走高。从利润看，煤炭价格高位回落，尿素现货高位维稳，当前成本最高的固定床工艺仍有200元/吨的利润，水煤浆与气头工艺都有超过700元/吨的利润。
需求端：国内尿素有超过7成直接或间接用于施肥，3-7月为国内农业需求旺季，后续随着旺季追肥的推进，尿素需求仍有支撑。工业需求看，随着国内经济复苏，地产有望边际转好，工业需求总体后续将边际走好。因此总体来看，近端合约需求端仍有一定支撑。
库存：企业库存当前仍旧处于季节性去库阶段，本周企业库存73.8，环比1.22，同比偏高，去库速度有所放缓。港口库存14.4万吨，同比处于低位水平。从近期印标可以看到，19家公司总量327.4万吨，东海岸148.7万吨，西海岸169.7万吨，FOB货源9万吨。东海岸最低CFR为Liven 334.8美元/吨，西海岸为OQ贸易公司330美元/吨，折算下来要明显低于当前中国FOB价格，整体表现偏弱，但加上增值税关税等费用后，完全进口成本也在2700左右，因此进口也并无明显套利空间。总体来看，国际价格表现弱势，进口倒挂使得出口无利可图，港口库存短期仍将维持在低位水平。
总体来看，05合约对应的农需是在逐步走高的，从现货可以看出，当前现货仍旧维持在相对高位，上游挺价意愿较高，农业刚需维持下，现货短期大幅下跌的难度较大。从往年现货季节性走势来看，上半年一般现货在6月份达到年内高点，随后在7、8月份逐步下行，与国内的需求旺季相对应，3到7月为国内用肥旺季，以高氮肥为主，对尿素消费高，8月之后农需走弱。因此可以大致推断，在当前旺季需求支撑以及近端高基差背景下，05合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限，单边做空或者空配的性价比并不是太高，盘面下跌更多或受未来的悲观预期以及整体商品情绪偏弱影响。09合约的空配时机一方面可以参考盘面走势，在破位的时候跟随进场，另外一方面关注05移仓换月主力切换到09合约后交易逻辑的转换。
（文章来源：五矿期货）